相反，錢要麼流入了上海股市這個賭場，要麼用於維持破產營建商的性命。這無助於帶動世界走出低迷。
惠譽（Fitch Ratings）早就警告中國放款人是在惡水中跋涉，但它最新的報告甚至更為嚴峻。
報告指出，世界上很多地區都陷入危機，中國似乎是金融系統繼續無故障運作的少數國家之一，但惠譽越來越警覺。刺激（方案）的未來損失可能較預期的大，目前尚不清楚中央或地方政府最終願意或者能夠承受的份額。
請注意"能夠承受"這個詞。惠譽的"宏觀審慎風險"的中國指標可能從一類（安全）條約到三類（冰島等）。我感到吃驚，但北京大學的佩蒂斯（Michael Pettis）指出，當"可以正確計算"的時候，中國的公共債務可能高達GDP的50%到70%。
中國要達成8%增長率的態度如此堅決，對惠譽所說的"貸款大熱潮"，它給予銀行一種含蓄的保證。
過半的新貸款是短期的。翻車的風險猛增。自去年11月以來，中國的貨幣刺激其實比美聯儲在雷曼破產後的做法更加極端。
按照泰勒規則，美國政策仍然緊（對美國而言）。中國政策仍然松（對中國而言）。5月的新貸款與上年同期相比翻倍。
中國銀監會上週發出警告，稱當務之急是停止爆炸性增長的貸款。銀行應
該審慎監督信貸審批和分配，並確保貸款流入實體經濟。
不幸的是，"實體經濟"的40%由出口業構成（主要是對美歐的出口）。5月中國的出口下跌26%。
世界貿易也許在快速收縮後趨於穩定，但鑒於美國儲蓄率已經升至15年的高點，在這樣的世界裡，貿易不會很快反彈。
改革者知道必須做些事情來促進消費。中國需要福利改革。但締造一個社會安全網需要時間，大批農民工失業返鄉令北京面臨社會危機。
因此，北京訴諸危險的方法讓過剩的工廠繼續運作：發布"買中國貨"的規定：使用大量的出口津貼，壓下焦炭、鋁礬土、鋅和其他資源的價格以降低生產成本，並再次抑制人民幣升值。對於一個指望全球貿易過活，而且順差佔GDP近10%的國家而言，貿易保護主義是一個危險的遊戲。
如果世界上最大的順差國由於結構過度扭曲，無法幫助抵消西方債務人勒緊腰包對需求造成的衝擊，我們將陷入長期的通貨緊縮。
