表面上看，中國的財政策略和美國截然不同，即便是為應對金融危機需要加大支出，中國政府還是將債務維持在很低的水平.但隱形債務或意味著中國的情況比乍看之下要嚴重的多.
中國經濟連續數年快速增長，政府收入以更快速度遞增，去年底國家負債佔國內生產總值的比重(debt-to-GDP ratio)為17.7%，比其他任何主要經濟體都要低.
問題是上述負債不包括地方政府借款、目前受政府支持的銀行天量放貸以及銀行系統中已被清除的但仍在流動的不良資產.
若將上述各項都計算在內的話，分析師預計中國負債佔GDP比重接近60%，和美國屬於同等水平，去年底美國在推出大規模財政刺激方案前該比重為70%.
可以肯定的是，美國政府大舉借債的做法是中國將來很大程度上要避免的，華府今年財政赤字預算佔GDP的12.9%，而中國政府目標僅為2.9%.
但中國財政狀況的惡化程度遠快於政府預期，助長了顯性和隱性債務的增勢，留給政府的餘地正在縮小.
渣打銀行中國研究部主管王志浩說，"這很嚴重，其一是隱性債務太多;其次是地方政府債務翻番，這些都計入財政赤字內的話，就限制了進一步進行財政刺激的空間."
這可能是目前備受爭議的一點.隨著中國經濟重新回到增長軌道以及民營資本的介入，很少有人認為政府需要在目前的4萬億元財政刺激計畫上加大支出.但中國決策者仍對可供選擇的措施範圍縮窄感到不安.
中國國務院總理溫家寶上週表示，"財政工作面臨的形式仍然十分嚴峻."
**財政狀況不樂觀**
今年上半年中國政府收入同比減少了2.4%，遠低於官方原先增長8%的目標.政府開支則大幅超出預期，且下半年料進一步劇增，因需支持基礎設施項目建設.
稅收收入與經濟活動密切相關，因此中國經濟的復甦將使政府收入增加，然6月份稅收收入的改善主要來自土地出售，這種一次性收入掩蓋了未來所面臨的困難.
法國巴黎銀行經濟學家孟原表示，"即便我們已經考慮到經濟復甦帶來的相對樂觀的收入增長，未來三年的赤字仍將維持在每年5%左右."
但真正的憂慮來自日益增大的非直接債務泥潭.中國財政部官員今年初曾預計，地方政府債務已達4萬億元，或GDP的16.5%，遠高於原先的估計.
除此之外，還有各銀行手裡的4，000億元壞賬，以及被分配到各資產管理公司的至少1萬億元的帳外不良貸款.所有這些最終都將由中國政府埋單.
今年以來，人民幣新增貸款達到創記錄規模，意味著銀行債務總量也將急劇膨脹.
銀行大舉為基礎設施項目提供貸款，因後者料有政府的強力擔保.王志浩表示，根據他的"保守"估計，中國政府單今年為擔保這些貸款(而發行)的票據就達到1.75萬億，這足以將其2009年度赤字推高到GDP的10%.
**"債務炸彈"**
最令人擔憂的當屬各級地方政府出現"債務炸彈"的可能，因他們涉足了既不透明且槓桿率很高的金融操作.
法規明令禁止中資銀行向地方政府提供後者為進一步獲得貸款所需的投資項目股本，但地方政府和銀行現在卻正利用一個巨大漏洞--信託公司進行這樣的操作.
辦法十分簡單.信託公司推出特別設計的"財富產品"，銀行將這些產品售予客戶後，將資金交給這些信託公司，後者又將這些資金轉移給地方政府，作為(地方政府投資項目的)股本.
簡而言之，地方政府正利用債務進行借款.官方媒體最近報導稱，中國銀行業監管當局已開始警告信託公司和銀行防範這種逐漸增大的風險.
就在不久之前，中國銀行系統的壞賬還對經濟構成巨大債務威脅.過去十年最核心的解決辦法是:經濟保持兩位數增長，令國家負債與GDP比率的分母增大，並增加稅收減小分子數值.
中國政府已在尋找合適時機提高一些稅賦--如提高菸草稅，但經濟回歸強勁增長仍是其減少債務的主要手段.
同時，中國政府需要資金彌補不斷攀升的赤字.但無論如何，中國政府仍能十分自信，即使其今年的發債規模不得不超過原先計畫的9，500億元，未來數年甚至會更多.
瑞銀中國經濟學家汪濤說，"中國有龐大的儲蓄存款和充沛的流動性，所以在應對赤字上肯定不會有問題."(完)
