當前的宏觀經濟辯論以兩個重大事件為界線：1997~1998年的亞洲金融危機和2008~2009年的美國次貸危機。中國以其驚人的嫻熟，在兩次劫難中均得以安然脫險。
下一次，它還會有這麼好的運氣嗎？
在上世紀90年代末的那次危機中，中國主要因為兩個原因得以安然過關：一是得益於封閉的資本賬戶和不可自由兌換貨幣，中國得以在其他亞洲國家的貨幣崩潰時保持人民幣匯率的穩定；二是它還實施了「積極的財政政策」，主要是增加基礎設施建設支出，以抵消亞洲和世界其他地區外需的萎縮。
與上世紀90年代末亞洲「土生土長」的金融危機不同的是，2008~2009年的全球危機對中國造成的威脅要嚴重得多。它擊中了失衡的中國經濟的致命弱點：對出口的依賴越發嚴重。1997年，出口僅佔中國GDP的17.5%，到2007年，這一比重翻了一番多，達到了37%。在亞洲金融危機之後，中國對全球化以及隨之而來的全球貿易的激增押下了巨大的「賭注」。
這一注似乎贏了個大滿貫。但是在2008年底，當全球經濟崩潰時，中國的戰略突然成了一個巨大的錯誤。在短短的7個月時間內，其出口從繁榮走向破滅，同比增長從2008年7月份的26%暴跌至2009年2月份的-27%。結果，中國GDP的環比增長在2008年底下降到了較低的一位數水平。在出口主導的廣東省，超過2000萬農民工失去了工作。
中國隨即進入了高度戒備狀態。借鑒亞洲金融危機時的「積極政策」，它迅速出臺了一個規模高達4萬億元、以基礎設施投資為主的財政刺激計畫，為了給這一計畫提供資金，2009年銀行信貸創下了9.6萬億元的歷史記錄。表面上看，這一計畫似乎收到了效果。中國經濟在去年最後三個季度中驟然止跌回升，並將2009年全年實際GDP增長推升到了令人咋舌的8.7%，並在2010年初進一步加速至11.9%。
然而，與上世紀90年代末亞洲金融危機後的情況不同的是，今天的中國經濟面臨著更為嚴重的後危機形勢。過剩的流動性（顯然是激進的在危機推動下的寬鬆貨幣政策的結果）溢出併進入了房地產市場，導致了嚴重的投機性泡沫。目前中國正試圖通過行政手段來消除這些泡沫。此外，銀行貸款的盛宴導致了地方投資公司的債務不斷攀升，迫使銀行監管部門加強審查，從而很可能導致今年下半年出現大規模的不良貸款核銷。此外，除非中國改變其貨幣政策，否則它將面臨不斷增強的保護主義風險。
具有諷刺意味的是，目前的局勢與國際貨幣基金組織對當前世界經濟的觀點截然不同。在最近的《世界經濟展望》（2010年4月）中，國際貨幣基金組織大膽宣稱「亞洲正在經歷一場充滿活力且平衡的復甦」。然而，中國的實際情況並非如此。同樣，前兩次危機的比較特別能夠說明問題：自上世紀90年代末以來，中國不僅出口佔經濟的比重翻了一番多，而且經常賬戶也從10年前的接近平衡變成了2007年11%的盈餘。此外，投資佔GDP的比重也從1997年的32%上升至2009年的47%，表明供過於求的風險正在增加；與此同時，國內私人消費的比重則從上世紀90年代末的50%下降到2008年的35%，創下歷史最低記錄。
我絕不會用「平衡」一詞來形容中國經濟的現狀。事實上，在這兩場危機之間，也即過去10年間，中國的結構性失衡有增無減，其宏觀脆弱性的增加令人擔憂。如果這些失衡問題得不到解決，中國將會暴露在下一場無法避免的危機中。
今天，通過促進消費進行再平衡的緊迫性要高於上世紀90年代末那場危機之後的情形。
對中國而言，前兩次危機最重要的教訓是：任何經濟體最終都難逃失衡。看看日本和美國就知道了。中國急需通過支持消費進行再平衡。好消息是中國已經意識到了這一問題，而且似乎可能圍繞消費主導的政策議程制定其即將頒布的「十二五」規劃。但是對自滿和惰性的風險無論什麼時候都不能掉以輕心——尤其是在全球經濟復甦的力度強於預期之時。中國必須不惜一切代價抵制誘惑，掙脫那個將其從一個危機帶入另一個危機的失衡增長模式。
（作者系摩根士丹利亞洲區主席）
