中國股市暴跌探秘

理論家們大舉出動，為中國股市最近的暴跌尋找原因：工業生產不斷放緩，通脹失控，貨幣政策收緊……然而，最佳解釋之一隻是投資者缺乏興趣。

中國內地股市向來是由散戶主導——他們佔到了1.59億開戶賬戶的絕大多數。然而，活躍賬戶——在過去一週至少交易一次的賬戶——的比例從2009年的平均14%，穩步降至今年迄今為止的9.5%。股民們越來越缺乏興趣，似乎支持了一種更長期的趨勢。2010年年初以來，在90個主要市場中，只有4個市場的表現弱於上海股市（以本幣計算）。目前上海市場的預期市盈率接近5年來的低點。

恢復投資者的興趣並非易事。如果人人網(Renren)等引領潮流的公司沒有前往紐約、而是在國內上市，或許有助於重新平衡中國市場。在這個市場中，交易最活躍的股票幾乎都是政府主導的金融和礦業公司。上市公司或許需要將更多的利潤回報股民：只有60%的上市公司支付股息，派息率平均只有30%。提高派息的做法儘管本質上毫無意義，但至少會吸引某些注意力。監管機構或許還可以允許更多的外資流入。自2003年以來，中國政府累計允許190億美元的海外資金投資A股，不到目前可交易市值的1%。

不過，由於上述情況都不太可能發生，最明顯的催化劑是房地產市場的調整——房地產是除了股市以外，中國尋求真實回報的私人盈餘資本唯一獲准的投資渠道。在過去兩年股市低迷的時候，新建公寓平均價格僅在名義上就增長了15%左右。中國大銀行發放的住房貸款迅速增長表明，典型的A股股民不需要鼓勵。在房地產市場疲弱之前，股市將不會走強。