歷經一年多的強力銀根緊縮，央行收緊流動性，並將貨幣環境拉回正常化的努力，終於初現戰果。之前本專欄持續發文呼籲貨幣環境盡快走向正常化，結束天量信貸時代，今天，我們總算看到了長期寬鬆貨幣時代告結、貨幣泡沫持續累積不得不終止的淡淡希望。
無論是從近期陸續發布的經濟增長數據，還是貨幣金融數據來看，都預示著宏觀調控效力正在顯現。前三季度，GDP同比增長9.1%，較之去年前三季度10.6%的高速增長明顯放緩。過往一直過熱的固定資產投資亦回落至25%以下，投資結構也有所改善。
上週四發布的9月金融數據顯示，廣義貨幣M2已經回落至13%，基本達到溫家寶總理在今年「兩會」上給定的預期，若接下來幾個月保持現有態勢，全年16%的廣義貨幣M2增長目標能夠很輕鬆完成。而形成廣義貨幣M2重要來源的新增貸款，也在9月份降至4700億元，漸漸逼近08年金融危機之前的常態水平，這對於穩定貨幣泡沫、緩解流動性氾濫大有裨益。
雖然前三季度，新增貸款仍然高達5.68萬億元，但隨著下半年貨幣投放量的明顯放緩，預計全年信貸增量不會超過7萬億元。這為結束過去三年的信貸激增格局，貨幣投放走向正常狀態奠定了堅實基礎。
固然，眼下經濟形勢風聲鶴唳，呼籲放鬆貨幣調控的聲音愈發強烈，可是造成這一切的並不能簡單歸咎於央行的貨幣緊縮，關鍵的問題是結構改革的遲緩。當前，很多民間資本，尤其是溫州高利貸危機持續蔓延，好事者將此定性為銀根緊縮的後果。這明顯有失公允，對於從事正常經營的企業而言，不可能因為借不到錢而就資金鏈斷裂，企業破產。若日常業務運行有佳，單憑良好的業績也足以在市場上獲得所需資金。只有那些寄希望賺取快錢，大肆燒錢投機的群體，才會因為維持資金鏈不斷裂而四處借錢。
三年前，我們就已經因為出於保增長的考慮，啟動了貨幣嗎啡刺激，而錯失了結構改革的大好良機。這一次，在貨幣環境漸入常態之際，切不可再度陷入放鬆貨幣政策的錯誤幻境。現在放鬆貨幣政策，只不過是緩解投機者流動性緊張的壓力，這只會對經濟造成更大的傷害。如果把宏觀調控從穩定通脹和遏制泡沫的重點上轉移，勢必會鑄成貽害無窮的更大錯誤。
經過艱苦卓絕的貨幣收緊之戰，廣義貨幣M2短期之內應該能夠保證穩定，不至於在「十二五」時期再度翻一番。為此，必須將廣義貨幣M2降至與GDP增速大體相當的水平。若在「十二五」時期，M2增長目標仍然高達16%以上，則五年內必然翻番，這樣的貨幣投放量勢必會帶來一輪超級通脹和巨大泡沫。
這兩年CPI數據的迭創新高，已經足以說明中國貨幣傳導機制，是能夠很輕易地帶來貨幣超發引起的通脹。中國現有的金融市場，是難以像美國金融系統那樣，有效地吸收掉過量的貨幣。美聯儲三輪量化寬鬆，但是通脹一直未明顯出現，關鍵就在於此。
實際上，高達78萬億的廣義貨幣M2水平，支撐GDP的8%增長綽綽有餘。儘管現在M2增速已經遠遠低於前兩年20%到30%的水平，但是仍然遠遠高於中國的潛在增長。高於經濟潛在增長率的貨幣增長必然將變成通脹。
而通脹無論如何，都將是中國經濟未來最大的挑戰。儘管最近幾個月CPI數據沒有再次創出新高，甚至給人有通貨緊縮的擔憂。但長期趨勢是，中國的人口拐點即將出現，人力成本會大幅上升，加之能源資源和環境領域日益緊張，生產要素市場化改革如箭在弦，這些都將推升通脹。
而當此之際，若貨幣猛虎還得不到控制，那麼，打壓通脹只會愈發艱難。只有解決掉了貨幣超發，流動性過剩格局大大改觀，才能有更多的精力放手解決引發通脹的長期基本力量。中國經濟也才能有時間鳳凰涅槃，完成結構轉型和產業升級的偉大使命。
無疑，貨幣回歸常態是大勢所趨，中國經濟再平衡不能寄希望於貨幣再刺激。當務之急是提升國有部門和地方政府的效率，激活民間資本進入實業，給民企以進入更多的高利潤行業的機會。近期，溫家寶總理重申盡快出臺新「36條」細則，並強調一定著力實施，這為下一步的產業布局和結構轉型指明了方向。更向市場說明，不會重啟保增長的放鬆貨幣政策。
也只有如此，中國經濟才能走向高質量、高附加值，增長效益和成本明顯改善的良性循環狀態。那時候，高增長才可能讓民眾所共享。
