中國央行上週五下午公布了10月的信貸數據，數據顯示，10月份，中國商業銀行新增信貸5868億元人民幣，大大高於市場預期的5000億元人民幣。值得注意的是，10月份有較長的國慶假期，即使在工作日減少的情況下，中國商業銀行也保持了高度的放貸熱情。
商業銀行的「熱情」當然不是沒有來由，此前有市場傳言稱，若干家銀行在一定程度上獲得了監管層的默許，可以加快放貸的力度。而最終的信貸增量似乎也表明，這樣的傳言並不是空穴來風。
市場利率也反映了這樣的情況，進入10月以來，反映市場流動性的上海銀行間市場拆借利率出現了較為明顯的下滑，而反映加息預期的利率互換價格也同樣開始暴跌，這表明市場似乎看到了流動性寬鬆的前景。這與此前筆者提出的，中國將可能放寬貨幣政策，也不謀而合。
細緻地分析數據後，筆者也發現了另一個有些奇怪的現象，即10月份的存款量與9月相比，開始出現較為明顯的下降。央行稱，10月份，居民存款大約減少了7000億元，而財政存款增加了大約4600億元，兩者相抵，整體存款流出超過2000億元。
這種怪相的背後，應該是銀行在季度末突擊存款在作祟，與6、7月份的數據相比，更加能夠證明這種判斷的可能性。7月份中國同樣出現了大幅度的存款滑坡，銀行為了突擊存貸比，在季度末大肆發行理財產品，並在新的季度開始後將這些產品移出表外，幾乎成了公開的秘密。
由於理財產品無法被現行的M2統計在內，因此10月的M2貨幣增速同樣出現了下滑的跡象，這與當月的新增貸款明顯上升，其實存在著一定的數據打架。而另一個值得關注的問題是，本月在貨幣政策稍顯寬鬆的背景下，M2繼續減速，可能與外匯佔款下降存在著一定的關係。
在過去的5－7年中，中國的新增貨幣供應量幾乎全部來自於外匯佔款，或者說資本流入導致了中國的新發貨幣，在強制結匯體制下，央行必須髮行對應的人民幣來購買市場上的外匯，這導致了人民幣貨幣供應量的上升。
在過去的10月份，人民幣升值動力不足，在很大程度上是因為市場上購買美元的力量相對強大，而賣出美元買入人民幣的意願不足，從這樣的市況分析，中國在10月份可能出現了一定的資本流入減少的狀況。這一狀況需要央行的後續數據來印證。
目前的問題在於，如果外匯佔款持續減少，貨幣供應量下降，好的方面是將降低通脹壓力，而負面影響則是市場流動性可能出現短缺，這似乎與目前可能進行的「放鬆」存在著天然的矛盾。
而分析目前的存貸狀況，則會發現另一個問題，即中國所有商業銀行的總體存貸比已經達超過70％，與此前的65％左右的平均水平相比，有著明顯的上升。考慮到目前主要銀行的存貸比狀況相對較好，70％的總體存貸比表明大多數中小銀行的存貸比可能已經明顯接近甚至超過75％的監管目標。
銀監會新任主席尚福林也表示，仍將繼續嚴控75％的存貸比監管目標，這意味著銀行將需要更多的存款來符合監管要求，這也預示著未來兩三個月內，市場利率可能在目前的基礎上出現走高。而一旦存貸比達不到要求，面臨盈利壓力的商業銀行，可能將更多選擇表外業務，比如銀行理財產品，來避開監管要求，而由於理財產品的利率水平相對市場化，這也可能導致市場利率未來出現反彈。
面臨著這樣的局面，央行為了控制利率水平上升，而為實體經濟提供動力，將需要通過公開市場操作來向市場注入流動性，並推低債券收益率，某種程度上，這也將支持地方債券在未來的發行。
但銀行受限於存貸比的壓力，將可能無力向企業發行過多的貸款，這導致了新的結構性矛盾，即政府和有實力發行債券的公司將受益於不斷走低的市場利率，而中小企業仍面臨著融資難的問題。由於中小企業更易受到外部環境繼續惡化的影響,調低存款準備金率是政策放鬆的當務之急。
来源:金融時報
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