為什麼要鬆綁地產的調控？需要梳理過去一年多來宏觀調控的政策邏輯。
核心是從需求端通過限購來冷卻地產，但是這種調控並未導致房價的崩潰，這是因為政策一直暗中接濟地產商的資金鏈，比如去年是影子銀行體系支持了開發商，大量貿易鏈貸款暗中的流向也是地產，甚至有一些地方暗中壓銀行支持地產商，具體方式是要銀行提供資金給一些政府性實體，關鍵時侯收購一些開發商的庫存。總體來講，經過過去一年多的力度很大的調控，但地產商「以價換量」進行得並不順暢，寧願接受扛著也不降價。但是銷量卻出現了「硬著陸」。
這意味著房地產商處於高槓桿狀態，難以借入更多的錢。諸位知道，房地產某種程度上是地方政府的融資機制。也就是說，只有地產商的債務轉化為房地產投資，最終才會變成地方政府的收入，銷量「硬著陸」直接引致地方政府收入存在問題。
嚴格地講，是投資項目的資本金有問題，沒有本錢，銀行槓桿是撬動不起來的，所以基建投資提振的關鍵其實在於資本金。從專業角度評價，2009年4萬億刺激計畫中最給力的政策王牌是：將固定資產投資的項目資本金比例從30%直降至20%；默許地方政府以虛增資產、甚至直接負債（信託）方式籌集資本金；最後是將樓市激活。中國地方政府募集資本金機制在於其對於土地私有權的剝奪，因此獲得了一級市場壟斷權。土地增值（級差地租）的絕大部分收益收歸國有，構成各類投資項目資本金的主要來源。
所以我們看到，在過去一年多時間，基建投資減速- 經濟下行- 人民幣匯率貶值壓力- 外匯佔款增量銳減；同時，投資下行-貨幣減速- 資產通縮- 槓桿上升- 信用通縮。
未來無論是通過貸款還是債券為地方投資項目融資，資本金管道始終是關鍵。所以，為了穩增長，政策的邏輯必然又得回到鬆綁地產調控，因為這是投資提振的邏輯前提。
過去一年多的調控，某種程度是銀行在為經濟和地產承擔成本，市場其實很聰明，預期的邏輯從股價變化出來：地產股強勢銀行股破淨。
樓市的繁榮將被「經濟邏輯」之鎖拴住
隨著宏觀層關於房地產調控的鬆口，房子銷售數據5月份開始明顯反彈，這是長時間限購所積累的剛需存量釋放的結果。
而這其中可能還有相當多的「偽剛需」。
為何中國人一直急於買房，不管他們口袋裡的錢有多少？簡單來說，就是怕樓價上升，今天不買，將來就更買不起。
在一個買方和賣方（地方政府+開發商）力量完全不平衡的市場中，過去十年中，賣方一次又一次地製造「只漲不跌」的恐慌，如此虛假而扭曲的「剛需」形成。很多人往往被狠狠宰了一刀，回頭還得感嘆自己當時的「明智和幸運」。
所以講中央政府的限購政策雖屬無奈，或也可以某種程度理解為對消費者的一種保護。
但今天為了短線的增長目標，又一次開始默許自己的政策底線不斷被地方所突破。
但在我看來，即便這種短線政策開始起到了一些作用，但這一次持續的時間和上漲的力度可能會遠遠差於過去十年中的任何一次。
當每每被問及樓市時，我都說根本不用去算那些指標。邏輯很簡單：在中國，如果將「諸侯（地方政府和國有經濟部門）」鎖在籠子裡，地產就去了「勢」。
很多人問鎖不鎖得住？我說，自己鎖不好說，這是個體制問題。過去十年出了那麼多政策都沒鎖住。
但此次不太一樣了。據世界銀行報告計算的資產存量對GDP比率（其倒數的概念就是國民經濟核算下的資本回報率），2010年，中國資本回報率或已落至美國之下。這意味著「諸侯」將最終被「經濟邏輯」之鎖給牢牢地拴住。
過去的十年，由於網路信息技術溢出效應和中國入世而至全球化紅利的擴散，全球分工體系發生了重大變化，生產鏈被大規模重組，對應於中國人口結構變化即農業部門人口加速向工業部門轉移，儲蓄率上升；同時伴隨著全球化浪潮的配套工業體系建設所引致的產業升級、重工業化、城市化互為循環，順差累積和強勁的升值預期，形成了持續的跨境資本流動。
未來五年至十年，中國將面臨人口紅利的窗口關閉和制度紅利的衰竭，中國經濟增長的潛在中樞的下移，投資和儲蓄結構或會發生深刻變化，引致過剩儲蓄或會消失和經常帳順差或被抹平；而美國「服務業可貿易水平」的經濟再平衡戰略深化，將導致其經濟中可能出現越來越明確的長期回報率回升的預期，1998年以來的經常帳逆差惡化的狀況或被大幅修正，債務的前景因此而可能變得可持續。
這樣的邏輯最先靈敏地從中國的外匯佔款的變化中反映出來。2011年四季度開始，我們見到自1998年以來未見到過的情況，外匯佔款連續三個月度的淨減少。進入2012年，雖然外匯佔款恢復了正增長，但增量超預期羸弱。1-3月份外匯佔款新增分別是：1409億、251億和1246億，而到4月份又再現-606億的負增長，5月份弱增長234億，前5個月才增加了2500億，如此今年全年新增外匯佔款恐還達不到1.2萬億的水平，而去年全年新增是2.77萬億，過去5年中平均年度新增是3.1萬億的天量。
同時，利率市場化的推進正快速壓縮著銀行的息差空間，隨著銀行股價向淨值靠攏，銀行將逐步散失外延式資本擴張的能力，信貸增速和貨幣乘數中樞都將顯著下移。
過去十年中，中國的貨幣增速是18%，未來五年下落至名義經濟增長之下是大概率事件。那靠什麼來支撐高價位的地產存量呢？
我估計，隨著這一輪釋放結束，交易量又會重新下落至低點，說到底，支持房價不是漲價預期，而是居民購買力。而崩盤卻取決於上漲預期落空而轉向絕望。
透視樓市的幾個視角
有幾個信息大家可以喝杯涼水，仔細去體會下。
其一可以設想一下開發商的心態。任志強有句很經典的話，開發商對老當「夜壺」這事已經很不耐煩了。也就說，即便此次銷售加速，可能也不似以前那般積極地拿地，如此投資的邏輯關口就難以打通。當然地產商與地方財政好比馬仔和老闆的關係。馬仔脫身想不幹了，能行嗎。所以多少要表示下（開發商拿地)。 如果表示過火其結果就是一起死。 但我看有些馬仔還是聰明的。所以銷量上去後，大家可以密切關注隨後的土地市場的狀況。
其二是關於中國家庭的加槓桿能力（需求）。我們經常看到研究機構的報告用家庭總負債比上家庭總資產來說明中國家庭的槓桿不高，這如同將全部股票市值比上全部盈利來證明中國股票估值不高一樣。由於財富分布高度有偏，所以家庭總負債率的概念縱然具有統計意義上的「真實性」也不具現實意義。
如果以家庭債務率的中位數來衡量，中產階級家庭的槓桿可能也並不輕鬆。2011年住戶部門貸款餘額達到了13.6萬億，其中2009-2011年的三年中淨增7.9萬億。而這些負債主要是中等或中等以下收入的家庭來承擔。
招商銀行早在2009年發布的中國城鎮居民財富「亞健康」報告顯示，國內近三成的城市家庭負債比率超過40%，33%的受訪居民屬於「月光族」，消費比例高於收入60%的人達46%，且七成居民屬於收入單一群體，一旦工作收入中斷，個人和家庭很可能陷入癱瘓。
從這個角度講，中國不可能成為規範和經典研究方式之外的一個特例，用房價收入比、房價租金比之類的概念來權衡泡沫程度也完全是合適的。
其實我們常講的「剛性需求」，這是一個模糊的概念。若納入經濟學分析中，或可定義為有能力加槓桿的家庭居住和改善居住的需求。沒有承擔槓桿能力的家庭產生的需求是「望梅止渴」，準確講不應叫「需求」而叫「意願」。
其三，可以算算住房供給。目前城鎮人口6.4億，存量房2億套，人均約32平米。這與德法英接近，明顯低於美國，但大幅高於生活環境類似的日韓（日韓都20左右）。
你還得計算一下潛在的供給。2011年底開發商商品房施工面積51億平米，估計2012年底，在建面積能到57億平米，可以提供5000-6000萬套左右的商品房供應，另外有未完成開發土地面積14億平米。此外，未來5年還有3600萬套保障房供給。可以預期，在未來5年中，人均居住面積至少還可以增加8平米，屆時中國的人均居住可達到40平米。
如此高的在建量，按照銷售最高2011年11億平米計算，差不多超出5倍有餘，在建面積接近頂峰，意味著地產開發投資增速可能將接近於零。
同時可以去計算一下目前中國最大的幾個主流地產商手中儲備的土地量，按2010年的供應量足夠開發六、七年，有的甚至是十年。這還不包括地下的量（地方政府擁有大量屯在手裡的地）。
我們面對的不僅僅是去產成品庫存的問題，而是去原料庫存（土地）的問題。
来源:財新網
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