【看中國2017年2月12日訊】人民幣貶值趨勢形成，貨幣當局和市場之間會有無數次的重複博弈，而貨幣當局會取得一次又一次的勝利，直到最後的潰敗。
回望2016年人民幣貶值軌跡，也可以被合理解釋為是中國央行控制了貶值的幅度和節奏，截至年底，人民幣匯率沒有跌破7的心理關口，中國央行甚至成功保住了3萬億美元外匯儲備的重要防禦邊界。
中國央行也成功擊敗了境外做空人民幣的勢力，2016年人民幣國際化進程「順利倒轉」，根據SWIFT發布的最新數據顯示，2016年人民幣國際使用量大幅下滑，就全球外匯市場的交易額而言，人民幣只是全球第八大交易貨幣——排名介於瑞士法郎和瑞典克朗之間。在過去一年裡，中國對外貿易中以人民幣結算的份額從26%降至16%。
當然，對中國央行來說，一個重大缺憾是公眾對人民幣貶值預期揮之不去。雖然通過官方研究機構和大眾傳媒媒介進行有意識的輿論引導，反覆聲明「人無貶基」，但人民幣貶值依然是市場中頗有份量的聲音。2017年1月份以來，中國央行加大了操作力度，人民幣匯率甚至小幅升值，匯率在6.87－6.89之間上下浮動，中國央行正努力製造人民幣有升有降的圖景，來化解人民幣貶值的單向心理預期。
中國央行這些非同尋常的努力，其效果如何，還需要一些時間才能檢驗。不過在目前高度受控的交易環境中，人民幣匯率所蘊含的信號價值不大，更重要的信號是資本流動的方向和數額。
人民幣貶值趨勢形成，中國央行貨幣操控終歸潰敗(Getty Images)
資本持續外流會實質性影響中國經濟活躍度，擠爆資產泡沫，帶來經濟和社會危機，這是中國經濟不可承受之重。而外匯儲備的持續遞減表明，中國央行和市場博弈，其付出的代價不菲。從2015年6月份外匯儲備接近4萬億的高峰，到2016年年底勉強維繫3萬億，一年多時間內外匯儲備減少了25%，中國央行用外匯儲備干預市場維繫人民幣匯率穩定的模式也越來越透明。根據美國財政部公布的美債數據，中國2016年11月持有美債規模下降664億美元，與當月外匯儲備下降額度691億美元接近，情況與10月高度類似，證實了中國央行通過靠燒流動性最好最優質的資產來維繫匯率機制的階段，進入了乾燒階段。這種速度持續下去，本身就意味著一場危機。
中國央行貨幣政策工具:資本管制
在這場戰役中，中國央行最為倚賴的政策工具就是資本管制。2016年末中國監管機構出臺了一系列有助於增強人民幣預期管理的措施，包括調整CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子、出臺《金融機構大額交易和可疑交易報告管理辦法》、發布《國家外匯管理局進一步完善個人外匯管理有關問題的通知》。
在大型經濟體中，中國已經有最為繁瑣的外匯管制措施，比如對普通居民而言，一年五萬美元的換匯額度雖然名義上沒有變化，但從2017年開始，申報復雜度增加，新規則明確了申請購匯的批准用途，如海外旅行和教育，同時禁止用於境外購房和作其他投資。
對中國央行來說，多少值得慶幸的是，居民外匯兌換在範圍廣度上還在繼續延展，但居民把人民幣兌換成美元之後，絕大部分並沒有能力和意願把這部分外匯做離岸處理，絕大部分依然留存在銀行賬戶上，統計上，依然是中國外匯儲備的一部分。當然，這種方式也意味著中國央行如果有一天被迫違約，面對的將是境內的社會和政治壓力。
作為外匯管制的重要一環，外匯監管機構已開始審查低至500萬美元的外匯匯款，此前門檻為5000萬美元。外管局對中國企業的境外投資也實施了嚴格的審查措施，據悉，2016年大約有750億美元的中國企業的國際並購因為資本管制的原因而被迫取消。
更有意思的一些細節體現在1月26日國家外匯管理局印發《國家外匯管理局關於進一步推進外匯管理改革完善真實合規性審核的通知》其中規定：
「擴大境內外匯貸款結匯範圍，允許具有貨物貿易出口背景的境內外匯貸款辦理結匯。」
「為避免企業和銀行資金貨幣錯配，降低境內外匯貸款結匯對貨幣政策的衝擊，對於已結匯使用的境內外匯貸款，要求境內機構以貨物貿易出口收匯資金償還，原則上不允許購匯償還，在總量上保持外匯市場供求平衡。」
《通知》允許內保外貸項下資金調回境內使用，《通知》還規定，境內銀行通過國際外匯資金主賬戶吸收的存款，按照宏觀審慎管理原則，可境內運用比例由不超過前六個月日均存款餘額的50%調整為100%；境內運用資金不佔用銀行短期外債餘額指標。《通知》還允許自由貿易試驗區內境外機構境內外匯賬戶辦理結匯。
這些政策話語或許有些費解，但上述條款傳遞的一個核心意思鼓勵境內機構採取各種方式結匯，維繫外匯儲備規模。至於這些非正常結匯包含的麻煩後果，則統統先不與考慮，這是不惜代價透支未來的做法。
外匯干預交易成本代價高昂
外匯管制的短期效果往往能符合政策預期，但是外匯管制導致的交易成本是難以衡量的，必然增加經濟活動的摩擦，導致資產回報率下降，帶來更大的貶值壓力，長遠來看，代價高昂的外匯干預只是拖延了不可避免的匯率調整，外匯管制必然走向失敗。或許中國央行看似勝利，但此勝利本質上是苦澀的且短暫的。
放在全球經濟圖景中，還有更多無法量化但影響力巨大的事件正在發生，其中就包括美聯儲的持續加息過程以及川普(特朗普)當局對中國可能發動的匯率戰和貿易戰，類似因素無法一一枚舉，總而言之，強化外匯管制雖然獲得了暫時的喘息之機，但手上的籌碼卻越來越少了，而更大的麻煩正在到來。
