【看中國2017年11月30日訊】一個工廠，昨天白天還在擴大生產，貌似生機勃勃，到晚上突然聽說老闆跑路。今天早上，大債主找關係到銀行，把工廠賬戶的錢凍結，甚至劃轉到自己賬上，小債主和員工則湧進工廠哄搶成品、原材料、生產設備和辦公設備等。
消息很快傳出，工廠早已資不抵債，欠薪數月。老闆再也借不到錢，無法償債，不是工廠沒有訂單，而是生產利潤無法償還債務本息。工廠實際資不抵債，老闆跑路。在過去幾年中國實體經濟走向末日的過程中，跑路的老闆比比皆是，人們很容易理解什麼叫作資不抵債。
資不抵債同樣可以發生在國家經濟層面。當國家經濟資不抵債，稱為國家破產。不過，國家可以換個高端神秘美好的名字，叫作「系統性金融風險」。最近中國體制反覆強調，要「守住不發生系統性金融風險的底線」，翻譯成人們能理解的話，就是不能讓國家破產。
根據體制的特點，當反覆強調什麼的時候，說明現實情況相反。當反覆要求守住底線的時候，意味著不僅守不住底線，而且底線正在全面被打破，即國家破產正在全面暴露。任何一個工廠老闆都不希望自己的廠子倒閉，但是大量老闆跑路。同樣道理，體制也不希望國家破產，但已束手無策。
需要強調的是，「守住底線」是體制經濟的核心。如果國家破產坐實，體制也隨之被埋葬。所以，雖然幾乎所有人都不知道「守住底線」的真正內涵，頂層設計的技術官僚已經開始對體制實施大手術，進行破產前的最後掙扎。體制更在祈求出現奇蹟，避免破產的命運。
本文將解析「守住底線」的內涵，說明體制守不住底線，而且當前底線在全面打破。內容主要包括：一、「守住底線」意味著什麼，即國家經濟必然破產，而核心是金融系統倒閉；二、金融系統的分層概要分析，進一步確認金融系統必然倒閉，而且可能很快發生。分層包括國際金融層面、國內金融層面、金融與實體關係層面。
「守住不發生系統性金融風險的底線」意味著什麼？
這句話的真實含義是，國家經濟即將破產，而且是一夜之間。體制束手無策，只能坐以待斃。
這句話具有很強的專業性，包括多層含義，內容跨度很大，幾乎沒人能理解其實質，甚至可以說，連提出這個說法的體制內技術官僚，都只是在潛意識裡感到恐懼，並沒深刻意識到危機的嚴重性，所以才一而再再而三的呼籲。我把這句話解析為：一、底線和守住底線；二、國家經濟底線與國家破產；三、系統性金融風險與分類。
一、底線
底線最初是軍事術語，主要指最後一道防線。底線被攻破，意味著全軍覆滅或國家滅亡。
當軍隊一路進攻不斷取得勝利，後方卻突然緊急命令軍隊「守住底線」，說明國家危在旦夕。此時軍隊在前方取得多少戰果都沒意義，因為後方隨時會淪陷。在形勢不是最糟糕的情況下，「守住底線」大致分為四個階段：
第一階段，兵敗如山倒。軍隊在前方攻城掠地高歌猛進，後方突然傳來消息，都城被敵軍圍困，要求大軍緊急撤回，以守衛最後一道防線。軍隊從進攻狀態迅速轉為防守，完全失去戰略重心，往往自亂陣腳。為以最快速度馳援後方，軍隊必須放棄所有輜重，甚至不惜丟盔棄甲。除非精銳之師，一般大軍都是兵敗如山倒。
第二階段，四面楚歌。從前線退下來的官兵緊急建立起來的防線，往往形同虛設。更重要的是，面對大軍壓境，守城軍隊軍備匱乏、組織散亂、士氣低迷。軍事戰爭意味著爭奪土地、人口、金錢等。本來軍隊已經通過戰爭獲得巨大成果，一句「守住底線」就得放棄一切，形成巨大心理落差。打仗是為了什麼？「守住底線」有什麼用？ 於是軍心渙散，悲觀絕望，四面楚歌。
第三階段，垂死掙扎。敵軍兵臨城下，進攻的號角已經吹響，防線瀕臨失守。守城將領聲嘶力竭「頂住，給我頂住！！」。此時此刻，這不是堅守奮戰，而是垂死掙扎。
第四階段，陷落滅亡。通常防守比進攻更艱難，防守需要顧及到每一點，進攻只需要攻破其中任意一點。一旦一個點被突破，防線會被迅速撕開一個大口子，進而導致防線全面瓦解，都城淪陷，王朝覆滅。
上述過程看上去急切緊迫，但其實並不是最糟糕的情況。因為畢竟分為四個進程，有一定時間操作。如果軍事領袖具有超強的領導力，軍隊具有超乎尋常的戰鬥力，再或者萬一發生奇蹟，那麼王朝就還有一線生機。
最糟糕的是，後勤供給枯竭。古人云「兵馬未動，糧草先行」，後勤保障是戰爭的生命線。軍隊沒有武器彈藥，就不能稱之為軍隊，防線根本無法形成。任誰怎麼高喊「守住底線」，都只能是嘴炮。所以當後勤枯竭，王朝只能坐以待斃，直面滅亡。
進一步說，打仗的根本在於打錢，資金枯竭是後勤枯竭的主要原因。如果有足夠的錢，王朝就能採購到足夠的後勤供給，反過來王朝已經沒錢，而且借都借不到，後勤供給必然快速枯竭。所以，此時的「守住底線」代表形勢極其危急，沒有絲毫轉機。
二、國家經濟底線
商場如戰場，經濟即戰爭。經濟是軍事戰爭的目的，軍事戰爭是經濟的關鍵手段。在運作模式上，經濟與戰爭內涵相同，操作手法類似，相互交織對應。經濟提出「守住底線」，說明經濟危機已經爆發，國家經濟即將破產，進而形成不同程度的後果。
經濟是很複雜的專業領域，超出幾乎所有人的理解能力，包括幾乎所有經濟學家。經濟高速增長時，很多人都能假裝成經濟學家；隨著經濟危機爆發，這些人都會暴露，只是人云亦云，高級的成為喉舌，為各自的利益集團代言。
經濟最致命的問題是，底線在哪裡？ 軍事戰爭中，當接到「守住底線」的命令時，官兵很清楚底線在哪裡，關鍵在於是否能守住。人們在經濟領域面對的形勢則完全不同，當經濟開始探底，人們首先面臨的並不是守住底線，而是尋找底線。連底線在哪裡都不知道，守住底線自然無從談起。
中國體制突然強調「守住底線」，表明體制不知道底線在哪裡。體制經濟學家和技術官僚長期習慣摸石頭過河，鼓吹長期經濟增長，並制定經濟增長政策。隨著經濟危機爆發，未來經濟危機走向何方，經濟危機的底在哪裡，體制毫無頭緒。不知道底在哪裡，就不知道如何制定相應政策。所以在中央政策大逆轉後，體制仍然保持摸石頭的慣性，相繼出臺的一系列政策主導思想明確，但相互矛盾，且雜亂無章。
按照體制的慣例，「守住底線」的政策將按照一個固定流程實施，這個流程與軍事上守住底線的階段過程基本相同：
1、鼓勵炮灰探路。主流媒體按照體制的核心政策，繼續積極鼓吹和宣傳各種生財之道，包括買房發財、炒股發財、賣煎餅果子發財、收廢品發財、種糧發財等。讓財迷心竅者積極為國家甩出的包袱接盤，進入深水區探路。這個招數長期反覆使用，比如雙創、15年股市暴漲、16-17年房地產漲價去庫存，雖然很老套，但屢試不爽，常用常新。
2、大規模裁撤體制邊緣的利益群體。在經濟增長階段，所有人都有機會喝湯，當經濟下行，首先卡住體制邊緣群體。體制根據不同部門的狀況，密集出臺各種政策，最具代表性的是供給側改革和環保大停產。通過這些政策，卡死私企生產，保護國企銷售和利潤。在供給側的去產能過程中，首先對臨時工合同工裁員，進而對正式工裁員。按照中國官方信息，到2017年底將有180萬國企鋼鐵煤礦工人被裁，這個數字必然不包括被關停的大量私人煤礦鋼廠，也不包括國企臨時工。
以上兩部分代表兵敗如山倒。無論炮灰的主動獻身，還是邊緣利益群體的被動裁撤，都意味著大部分人被體制拋棄。在體制緊急撤退扔掉輜重的過程中，他們只能自尋出路，自生自滅。
3、大規模裁撤地方體制的重要利益群體。最具代表性的三個群體，一是砍掉房地產利益鏈，卡死地方政府的主要收入渠道。二是地方國企改制，加快股票上市和以PPP等公私合營的模式改制，由股民和私企幫助承擔國企的虧損。三是教育醫療養老等事業單位，這些單位既支持房地產價格上漲，又給政府特定部門和個人帶來豐厚收益，隨著房地產被砍而改制為自負盈虧。
在經濟快速增長過程中，教育醫療養老等事業單位是巨大的利潤機器，同時肩負關鍵的洗腦維穩作用。在1990年代，體制確立房地產立國和教育醫療養老產業化。醫療教育既是體制單位，更是利潤機構。甚至可以說，事業單位是地方政府的真正群體代表。沒有事業單位的支持，地方政府根本無法運作，並因為失去宣傳而內部瓦解。
但是隨著經濟探底，教育醫療養老面臨的形勢逆轉。在兵敗如山倒後，大部分民眾面臨降薪裁員，收入急劇降低。兒童數量急劇減少，社保繳費人數急劇減少，公費醫療撥款也將急劇減少。為減輕地方體制負擔，地方將很快取消醫療教育的事業編製，讓學校和醫院自負盈虧，老師和醫生去市場中打拼養活自己。由於兒童數量急劇減少，眾多老師爭搶很少生源，大部分家長也停止給孩子補課。公費醫療資金急劇收縮，到醫院就診的自費病人也急劇減少，醫院收入將急劇下降。教育醫療系統人員將很快陷入貧困，甚至生存困境。
更重要的是政府主要收入來源。中共19大再次確認，房子是住的，不是炒的，即放棄房地產。地方政府失去大部分的房地產收入，如果不能找到新的稅源填補缺口將隨時倒閉。當前唯一可能的手段，就是全面徵收房地產稅。以當前價格的評估值，按照1-1.5%的稅率徵收房地產稅，足夠支持地方政府運作。但收繳房地產稅是一廂情願的方案。房奴和炒房者早已負債纍纍，除按揭貸款和管理稅費外，根本不願也無力繳納更多費用， 同時體制外群體、體制邊緣群體大量降薪和失業，已經進入規模性斷供。教育和醫療系統人員是持有大量房地產的群體，在陷入貧困後也將全面斷供。所以，地方政府不僅收不上來多少房地產稅，還打垮房價，加速全面斷供。
各地政府大張旗鼓，推出動輒上千億的ppp項目，希望能夠吸引私人資金，給地方政府在資金上解困。但是，能夠活到現在還有錢的私人企業，早已經百煉成精。地方政府想套這些人的錢，可能性微乎其微。
拋棄地方政府，如同四面楚歌。隨著地方體制大面積倒閉，大部分土地、人口、資源和財富失控，中央只能集中資源以求自保。
4、對央企動刀。 這個情況在上世紀大下崗時代都沒發生，充分展示體制對危急形勢的認識。
1990年代中期，中共體製麵臨生存危機，朱著手大改制、大下崗。其時，體制鼓勵炮灰、裁撤體制邊緣群體（大下崗）、拋棄地方政府，導致除東南沿海地區外，各地政府陷入嚴重困境，實質破產。同時，朱極大加強中央對地方的控制，其中一個重要步驟就是通過對央企整合，增強央企的行政化特點和央企對各類基礎資源的控制，極大強化央企的地位。 國資委地位大大加強，國資委主任掌控央企，宣稱央企是「共和國長子」。
2008年「四萬億」經濟刺激出臺，央企成為刺激政策的主要承接者。其中鐵道部作為央企中的最大部門之一，轟轟烈烈展開高鐵大躍進，成為四萬億的代表。此外，電力系統、石油系統、通訊系統等央企，都獲得金額巨大的投資和信貸，各自實施建設大躍進。央企大躍進帶動整個鐵公基的投資和建設，進而支持地方房地產和基建。漫山遍野的高鐵房，就是央企直接帶動房地產的代表。
在「守住底線」的行動中，體制把央企推向市場。19大後的一個月內，鐵道部下屬的18個鐵路局，有14個已變身為集團公司，局長變董事長，鐵路集團公司在經營範圍中增加房地產開發的內容。以上舉動表明，體制極大削弱央企的權力，即將大幅減少對央企的資金輸血，促使央企自己到市場找飯吃。
對央企動刀，可以看作垂死掙扎。
5、全力防止經濟完全破產。體制推出一系列政策根本是為了甩包袱，保住體制的核心利益。
本次「守住底線」和1990年代最根本的不同在於，經濟已經沒有新的增長領域。1990年代，體制拼盡全力引進外資和增加出口，無論引進外資，還是增加出口，都給中國經濟帶來額外的收入來源，最終當時規模很小的中國體制經濟，不僅成功實現突圍續命，還支持經濟的快速增長。而本次「守住底線」，是撤退、潰敗和垂死掙扎，結果必然是失敗。
綜上所述，對比軍事的守住底線的過程，就可以看出守住經濟底線的過程。各種炮灰已接近全軍覆沒，邊緣利益群體也正經歷超大規模的減薪裁員，兵敗如山倒默默進行中。在未來3個月到半年時間，具體的房地產稅政策將出臺，表面上給地方體制以出路，但房地產稅出臺前，房地產已從一線開始塌方式崩盤，收稅是泡影。各地方政府在半年到一年內實質破產，地方體制大部分功能癱瘓。央企隨之收入驟減，也進入實質破產。
各個層級破產彙集起來，大多數地區、行業和人群都陷入破產，國家自然整體破產。各部分實質破產時間在1年到1年半之內，所以國家破產時間不超過1年半。
對中央體制來說，破產過程並不是最糟糕的，因為1年半的時間內萬一發生奇蹟了呢。真正糟糕的是，如同軍事上一樣，金融系統倒閉。貨幣是經濟的血液，是支持經濟運轉的必要媒介。如果金融能繼續給經濟供血，體制還有時間操作。如果金融系統自身面臨倒閉，隨時斷掉對經濟的支持，則意味著所有過程同時發生，根本沒有多餘的時間空間。
金融系統倒閉，往往從一個小點突然爆發，迅速引發金融危機，進而引發經濟危機和經濟破產。比如雷曼兄弟凌晨宣布倒閉，第二天傳遍全世界，一週內世界即陷入金融危機，隨即誘發通用和克萊斯勒倒閉，世界旋即陷入經濟危機。
中央體制能認識到，金融系統對經濟的關鍵作用，明確定位「金融是重要的核心競爭力」；也能意識到，金融系統是最薄弱的一環。中國金融系統已經陷入危機中，要力保金融，所以體制反覆強調「防範系統性金融風險」。
三、系統性金融風險
系統性金融風險就是金融系統全面倒閉。系統性指全面，風險是對危機的淡化，危機則是對破產倒閉的淡化，所以系統性風險的實質意思即全面倒閉。
在國家經濟中，金融系統主要包括兩部分：一是基礎手段——印鈔，在當今世界，印鈔是推動經濟增長、決定經濟規模的最基礎手段；二是技術手段——融資，包括直接融資/股權、信貸、債券、保險和租賃等多種方式。印鈔和融資相結合形成金融系統，成為國家經濟的直接推動力量。
中國經濟奇蹟由印鈔推動。從1990年到2016年末的26年裡，中國經濟總量GDP從1.87萬億增長到74.4萬億元，增長接近40倍，成為世界經濟GDP第二的國家，創造舉世矚目的經濟奇蹟。同期，中國貨幣總量M2從1.53萬億人民幣，增長到155萬億，印鈔總量超過100倍。按照美元兌人民幣6.6的水平，中國成為M2規模最大的國家。這些數據清晰反映出，中國的經濟增長完全建立在印鈔基礎上。沒有印鈔機，就沒有中國經濟奇蹟。
印鈔存在三個主要問題：1、印鈔對經濟拉動的效果日益減弱，泡沫經濟難以維持。在1990年末，M2與GDP的比值不到0.82。也就是說，一元的貨幣每年在經濟中的循環換手率達到1.25倍，即0.82元的M2創造出1元的GDP。到2016年，M2與GDP的比值接近2.1，即2.1元的M2才能創造1元的GDP。即使繼續印鈔，也無法有效拉動經濟快速增長。
把印鈔規模與M2/GDP比率結合起來看，顯然，中國經濟已經高度泡沫化，甚至接近完全泡沫化。26年貨幣總量增長100倍，即理論通脹100倍，泡沫值也達到100倍。考慮到過去26年血汗工廠和鐵公基政策對中國基礎資源環境的毀滅性破壞，基礎資源環境接近枯竭，真實通脹率大到難以想像，中國經濟已經完全空心化。而M2/GDP比值從0.82增加到2.1，也充分說明，幾乎所有經濟活動都靠瘋狂印鈔來拉動，即經濟幾乎完全泡沫化。
中國的經濟泡沫有多大？（作者配圖）
2、印鈔經濟意味著負債經濟。會計的基本原則是資產負債平衡表，有借必有貸，借貸必相等。當大規模鈔票被印刷出來投放到市場，意味著有人手裡有了更多的錢，同時還有人揹負更多的債。在電子化貨幣印刷系統中，貨幣發行的一端增加一個數字，欄目的另一端必然出現相應的負債數字，而經濟高度甚至完全泡沫化，本質是經濟全面負債化，也就是經濟運轉和增長，依靠負債的增加而實現。
在負債經濟中，絕大部分新鈔都用來填補舊窟窿。以2016年為例，中國的M2總量從139萬億人民幣增加到155萬億，增加將近15萬億人民幣。與此同時，當年GDP從67.7萬億增加到74.4萬億，增幅只有6.7萬億人民幣。理論上，如果經濟正常運行，15萬億增加到經濟中，應該產生15萬億新的GDP。然而實際上，GDP只增加了6.7萬億，那麼另外8萬多億印鈔產生的GDP去哪兒了？很簡單，用來填補舊窟窿了。
如果想保持負債經濟，防止泡沫經濟全面破裂，只有不斷增大印鈔規模。2016年，15萬億印鈔的作用，不僅是填了8萬億舊債的窟窿，更重要的是，讓大量負債經濟部門可以還舊債借新債，維持負債經濟的基本運轉。如果沒有這15萬億，負債經濟將無法維持。在某個負債率最高、短債最多的經濟環節，發生債務違約。這個環節的債務違約，如同泡沫被刺破的點，迅速傳導至其他經濟環節，導致泡沫經濟的全面破裂。所以，為了維持負債經濟，就必須不斷印鈔，還要不斷增大印鈔規模，才能堵住不斷擴大的窟窿。
3、印鈔經濟的根本問題是，在某個轉折點，發生不可遏制的顯性大通脹。印鈔引發的大通脹，在1949年成為葬送中華民國的直接原因，也是1991年蘇聯解體的基礎原因。辛巴威在印鈔過程中，不斷在紙幣上加零，也成為一種象徵。辛巴威最後被迫放棄本幣，直接使用美元作為基礎貨幣，才讓完全崩潰的經濟恢復基礎運轉。
在紙幣時代，通脹以線性方式發展。隨著印鈔的增加，通脹持續上升。每當新一批紙幣印刷出來，生活必需品的物價都隨之上漲。當紙幣上加個零，物價可能升10倍。當紙幣上不斷加零，下午的物價可能比上午的物價翻倍，甚至翻好幾倍。越到後來，由於人們的通脹預期加劇，無論生產商、商家還是個人，都儘可能儲存實物，令通脹進一步加劇。
在電子貨幣時代，印鈔引發的大通脹可能以突然的方式爆發。在電子貨幣時代，印鈔變成比喻。實際的貨幣增加只需要在電子系統裡調一個數字，並不從紙幣的視覺和觸覺給人衝擊。大多數人仍然按照過去的物價概念生存，而大多數貨幣只是在電子系統裡積累，釋放到經濟中的時間相對滯後。所以貨幣增加後，不會直接造成相對應的生活品物價上漲幅度，而是通過貨幣提升資本品價格而得以實現。例如，貨幣增加10倍後，房價也上漲10倍，而房租上漲5倍。這5倍的房租轉化成相應的比例，計入通脹之中，並沒有達到10倍的通脹。但是，當電子貨幣達到臨界點，會在突然之間爆發超級大通脹。通脹的結果，可能不是貨幣持續線性貶值，而是貨幣信用瞬間被完全摧毀，根本沒人再要這種貨幣。
為了降低生活品價格上漲，國家可能會大量進口基礎資源產品，即農產品和礦產品。對整體經濟來說，生活品價格是通脹率的主要衡量指標。更重要的是，一旦生活品價格大幅上漲，說明通脹顯性化。一旦通脹顯性化，將會引發民眾搶購生活品，直接導致金融危機，進而刺破泡沫經濟。所以，國家在印鈔的同時，還可能需要大量進口農礦產品，以壓制生活品價格。中國低價進口天量的轉基因大豆，進口天量的鐵礦石和石油，即是打壓生活品價格的關鍵手段。有了進口糧食和礦產，中國農民只能賤價賣糧，長期將生活品價格壓制在低位。
印鈔、經濟和進口等環節相互銜接，清晰展現出印鈔已經走到盡頭。為了防止大通脹的發生，中國必須擁有足夠的美元儲備，而且人民幣必須與美元保持較為穩定的匯率。如果中國沒有美元，或者人民幣對美元大幅貶值，會導致中國無力購買所需的天量基礎資源產品，直接引發超級大通脹，人民幣瞬間一文不值。按照當前比值，人民幣M2已遠超美元M2，成為世界第一大貨幣。如果央行繼續印鈔，隨時會發生人民幣換美元離境的狂潮，導致美元外儲徹底清空。所以，中國已經失去對人民幣繼續印鈔的空間。
隨著印鈔走到盡頭，無法填補金融系統的舊窟窿，金融系統危機隨時爆發。由於金融系統的相互關聯作用，以及金融系統與泡沫經濟的關係，當一個金融窟窿無法彌補，會引發相對應的泡沫經濟部分崩潰；泡沫經濟崩盤，反過來導致更多的金融窟窿暴露，再引發金融系統的整體倒閉。
目前，中國經濟已經無路可走。我在5月底和7月初先後發出《中國系統性危機》和《中國銀行業資金鏈斷裂》兩篇文章，隨後中國金融會議召開，正式確立「守住不發生系統性金融風險的底線」，標誌著中央政策即將大逆轉。中央政策與筆者的分析相呼應，試圖防止筆者所分析的金融和經濟危機的爆發。（待續）
（中國經濟文化研究所供稿，2017年11月24日）
