最近一段時間市場出現了很大的變化。（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年8月20日訊】最近一段時間市場出現了很大的變化，一方面10年期國債收益率開始快速反彈，幾週時間就從3.45%反彈到了3.61%，市場利率上升很快，說明市場缺錢嚴重，而另一方面，人民幣也是貶值不斷，離岸價上週再度迫近1:7的關口之前。但隨後央行上海總部通知，上海自貿區分賬核算單元的三個流出公式暫不執行，各銀行不得通過同業往來賬戶向境外存放或拆放人民幣。通知當天人民幣開始反向升值，目前離岸價收在6.83。於是大家好像發現了規律，似乎每次1:7的關口前，都有一種力量出來護盤。
如果再疊加現在下行的經濟和跌跌不休的股市，那麼下一步，我們的政策到底該怎麼走，很多學者提出了兩個方向的選擇，一個是加息，另一個是降准。
我們先看加息，加息是有依據的，因為9月份美聯儲很可能開啟年內的第三次加息，而全球央行似乎也都在退出貨幣的寬鬆政策，紛紛開啟加息之旅，就中國國內目前情況來看，央行跟隨加息似乎可以增加人民幣的內在價值，讓人民幣匯率更加穩定，不至於快速貶值。另外，也可以抑制通脹上行，但問題是弊端似乎更明顯一些，加息會進一步提升市場利率，讓資金更加不活躍，抑制實體經濟，抑制資產價格。股市和樓市乃至債市，都是利空。而這些東西反過來可能又會影響人民幣的供給和需求，在國內幹什麼都不賺錢，所以就會再次造成外資撤離，形成大規模換匯需求，人民幣可能會因為供需矛盾，而產生貶值壓力，這個基本抵消了人民幣內在價值提升的利好。所以總體看，現在加息是弊大於利，人民幣利好效應會被經濟的抑製作用抵消。
其次，我們再來看降准，降准的好處是，釋放流動性，增加貨幣供給，讓十年期國債收益率降下來，有利於股市和債市的穩定，也有利於經濟增長，緩解企業融資困局，也可以支持寬財政的國債發行，減少國家和地方的利率負擔。而弊端則是，寬鬆的貨幣勢必降低人民幣的內在價值，有可能會加速人民幣的貶值，短期經濟復甦可能是個漸進式的過程，但匯率可能會率先反應，更多的游資和跨市場套利的資金，會撤出中國，造成人民幣短期貶值壓力加大。人民幣貶值反過來又會帶動資金撤離，形成一個資金失血的循環，資金缺乏，會對於股市和債市形成抑制。所以，降准的好處在於國內實體，而風險在於匯率所影響的資金流出。
似乎二者都是有利有弊，都是兩頭堵的局面，那麼我們到底該往哪邊去？確實是個難題，總體來說我更傾向於降准，因為現在人民幣貶值，似乎我們並不是特別的擔心，比如我們看到從4月到現在，我們的人民幣快速貶值，但是我們的外匯佔款還在攀升，數據顯示，7月央行口徑外匯佔款增加至108.17億元人民幣，為連續第7個月增長，增幅還創下2015年11月以來最高水平。這就說明，央行並沒有用自己手上的外匯去幹預匯率，而是主動的放任了他的貶值，所以這是一個很重要的態度，說明起碼7月之前是希望人民幣貶值。直到1:7的關口前，央行才給予了一定的政策導向，但仍未動用外匯。說明干預的態度仍然不積極。既然態度如此曖昧，當然也就更不會，冒著讓國內經濟下滑和利率上升的風險去加息了。
其實對於央行來說，繼續降准倒是個不錯的選擇，現階段他並不在意匯率，而且在匯率上他還有的是辦法，比如繼續提高遠期結匯的風險準備金到40%，一下就把槓桿縮小了，提高了做空成本，估計匯率就會快速反彈，再不濟他要真想穩定匯率，拿出一點外匯，往市場裡一扔，估計匯率立馬就能穩定下來。所以對於匯率這塊，是他想不想的問題，而不是能不能的問題。匯率貶值，還有利於出口，正好降低了外部環境變化所帶來的不利影響。
所以，最佳的策略應該是降准的政策組合，一方面通過降准，釋放流動性緩解國內利率壓力，緩解經濟下行壓力，同時用政策預期去幹預外匯市場，必要時動用外匯儲備，第一階段匯率貶值應該差不多了，美元兌人民幣維持在7左右，別超過7.4。是一個比較合理的水平，對沖了外部矛盾促進了出口，如果太激進以後就不好辦了，畢竟我們還是國際儲備貨幣，也還要搞一帶一路，年底還有G20峰會，如果做的太過，日後就不好相見了。
至於加息，那是我們去年的判斷，當時外部環境還沒變化，所以我們會被要求強守匯率，還想減少外匯儲備損失，就只能不斷加息。現在匯率不用守了，跟隨美元加息也就沒有這個必要了。所以我們也看到，3月的時候央行是跟著美聯儲提高了MLF的利率，而6月份就按兵不動了。那時候央行的態度就已經轉變了。所以宏觀本來就是靈活多變的，應對肯定也要隨著變化而變化。這就好比，我們確實說看見綠燈應該踩油門快速通過，但突然飛出個電動車，你是不是也得帶一腳剎車呢？
