【看中國2018年9月8日訊】從2015年底開始，美聯儲開始加息，去年四季度開始縮表，在這個時間段內，國際信用市場的信用收縮並不嚴重，因為歐洲央行和日本央行都還在進行量化寬鬆，補充了國際市場的信用。
比如：今年三季度，美聯儲每月縮表（從市場中收回）400億美元，而歐洲央行量化寬鬆的規模是每月300億歐元，雖然美聯儲在加息週期，但對國際信用市場帶來的衝擊並不嚴重。
筆者經常說，新興市場國家使用的是外匯本位制，美元、歐元等外匯儲備就是本幣發行的保證金。當保證金萎縮的時候，其它變數不變，本幣就要貶值；當本幣擴張的時候，一般也需要貶值；當外債增長的時候，意味著保證金實質上萎縮，也需要貶值；當內債增長的時候（注意這點，這也是很多國家的表現方式），在經濟增速下滑的週期，意味著本幣在未來需要擴張（才能覆蓋債務），一樣導致本幣貶值；當財政赤字擴大的時候，意味著本幣需要擴張，也會導致本幣貶值。
當然，如果出現了相反的跡象，本幣就會升值，尤其是經濟增速持續提高的時候，更會推動本幣升值。
這意味著一個核心內容，那就是多數新興市場國家的貨幣，並沒有建立自己的信用機制，本質上不具有信用，只是借用了外匯的信用而已。
因為是信用借用，當國際信用市場收縮的時候，貨幣發行保證金就很容易萎縮，自身的貨幣就會面臨貶值的壓力（這實際是失信的過程）。雖然過去幾年國際信用市場的緊縮並不嚴重，但一些國家的貨幣已經出現了大幅貶值，阿根廷比索是最明顯的一個例子：過去五年，阿根廷比索兌美元從5.79：1跌至今天的36.997：1，貶值了84%。這時候，什麼人在守候希望？什麼人在「守活寡」呢？
阿根廷比索兌美元近期大幅走貶 (圖片來源：EITAN ABRAMOVICH/AFP/Getty Images)
守候希望的人包括以下幾類：
一、持有土地（有些國家實行土地國有制，不在此列）、金銀、外匯等硬通貨的人，因為本幣貶值之下，這些代表信用的財產才能讓人安穩地抵禦本幣貶值帶來的衝擊；
二、擁有自己特殊權力的人，自己為社會提供的服務可以拒絕用比索支付，可以使用你認可的方式要求別人支付報酬。等等等等。
那「守活寡」的是些什麼人呢？
貨幣貶值就會導致通脹惡化，而通脹惡化導致的一個必然結論是經濟增長低迷甚至萎縮。股權的價值取決於背後公司的盈利能力，最近幾年，阿根廷的經濟增長徘徊不前，2016年經歷了負增長，專家現在預計今年會再次萎縮1%（估計會大幅超過這個數字），各類公司的盈利增長自然不會滿意，讓股權喪失價值。
股權的價值與利率政策緊密相關。過去數年阿根廷的利率一直很高，到2018年5月，隨著比索匯率的加速下跌，阿央行將利率提升至40%；8月上旬，隨著土耳其里拉危機的爆發，阿央行將利率提升至45%；8月30日，隨著比索再次暴跌，阿央行將利率提升至60%。
這意味著，任何持有股權等金融產品的人，其利息成本就達到了40%—60%，何況還要承擔比索貶值帶來的損失！
在不斷抬高的利率的打擊下，無數公司（尤其是私營企業）會因為現金流斷裂而破產，我們熟知的信託產品、各類股權基金（公私募）、理財產品、債券、銀行貸款等都會深陷其中，很多產品的價值會一夜歸零。
所以，這時候參與金融產品投資的人，抱著紙幣和紙幣的金融衍生品不放，就很容易讓自己的購買力幾乎一夜歸零，就是那些希望「守活寡」的人；而那些鼓吹金融產品牛市再現的人，實際就是金融騙子。
其實這個「守活寡」的道理很簡單，當一國紙幣失去信用的時候，用本幣和本幣衍生出來的所有金融產品都失去了基本的價值，你再緊緊擁抱她，就只能「守活寡」。
「阿根廷式」的災難結束了嗎？「守活寡」的遭遇到頭了嗎？
不是，未來將是更深重的危機，而且會有更多的新興市場國家加入委內瑞拉和阿根廷的隊伍。
無論美聯儲未來是否會繼續加息，但縮表大概率還會繼續，而歐洲央行將從今年底結束量化寬鬆，明年將很可能進入收縮。日本央行、英國央行、加拿大央行很可能會同步收縮，這才是國際信用市場最黑暗的時候。當國際信用市場同步收縮的時候，才是新興市場貨幣最危險的時期。
川普(特朗普)正在威脅對歐洲的汽車增加關稅，其核心目的是逼迫歐洲央行早日收縮，因為一旦實施了汽車關稅之後，歐元的低利率政策就失去了意義，甚至成為川普增加汽車關稅的藉口。
而一旦歐洲央行開始收縮，在美聯儲縮表、川普不斷進行貿易戰（貿易戰可以壓制美元資本外流，緊縮國際市場的美元流動性）的共同作用下，國際市場將出現劇烈的信用緊縮，多數新興市場國家的貨幣將出現劇烈的紙張化過程，阿根廷比索這樣的貨幣面臨的是更猛烈的貶值！更多國家的貨幣都會捲入其中。
當更多國家的紙幣喪失信用、失去購買力的時候，那些迷信紙幣和紙幣衍生的金融產品的人們，會集中失去自己的購買力，就是集體「守活寡」。
發達國家的人們在未來也會面臨「守活寡」的壓力，但與新興市場國家的人們，守活寡的程度或有不同，因為它們可以自由地選擇持有土地、金銀和外匯，選擇的餘地更多，「守活寡」的壓力也就輕一些，時間點也會晚一些，但這不是今天要討論的課題。
之所以全世界的多數人都會「守活寡」，關鍵在於次貸危機之後各國央行肆意印鈔，美其名曰「保經濟增長」，這就讓各國的債務空前膨脹。
在全球產能過剩的壓力下，經濟增長會持續低迷，導致這些債務根本沒有償還能力，而且絕大多數國家的政府債務根本就沒有償還的動力和可能性！只能通過通脹（紙幣貶值）來化解債務問題。
當通脹不斷發展之後，政府的財政赤字又會創造新的債務，紙幣貶值和債務新生形成了螺旋式推動，紙幣走向紙張化，這是現在的阿根廷和未來的很多國家都要行駛的道路。
貨幣失信一直是人類史上最重大的危機，本世紀以來就有辛巴威和委內瑞拉進行了生動的演繹。如果是一個進行外匯和金銀管制的國家，同時又實行土地國有化，就會形成讓人無法逃脫的牢籠。
一旦再不能將自己的有形資產轉化為無形的能力，就只能「守活寡」。
