大跳水!A股会跌破2000点吗

作者:刘晓博 发表:2016-01-29 09:05
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【看中国2016年01月29日讯】随着股市不断走低,最近两天关于A股是否已经见底的讨论又开始热闹起来。1月28日,海通证券分析师荀玉根、张华恩等撰写的《A股见底了吗?》一文在朋友圈刷屏,文章从利率变化等角度提供了一个观察视角:

以10年期国债收益率、10年期国开收益率、1年期定期存款三大基础利率来进行对比,2014年最高点至今,10年期国债收益率从4.6%降至2.9%,降幅37%;10年期国开债收益率从5.9%降至3.1%,降幅47%;1年期定期存款利率从3.0%下降到1.5%,降幅50%。因此,如果在市场盈利水平和风险偏好没有发生明显变化的情况下,那么2014年到现在,仅由利率水平下降带来的估值提升也应在40%左右。

其次,从企业盈利看,主板、中小板和创业板期间净利润增速分别为6.6%、45.2%和47.7%。虽然对于上证综指而言,盈利增长对指数的贡献微乎其微,但对于中小板和创业板,盈利仍然对指数涨幅提供了一定的正向支撑。

因此,如果仅从静态角度估量,从2014年年中到现在,上证综指因利率下降将带来30-40%的估值提升,以2000点为基准的话,对应合理底部也应在2700点左右。而创业板受益于利率下降和净利润增长的双重贡献,底部将至少抬升70%,以2014年中1200点为自然底的话,当下合理的底部大概在2000点左右。

换句话说,如果从利率下降和企业利润上涨两个角度观察,目前上证指数和创业板指数,应该已经接近或达到底部。

当然,上述文章没有给出确定性的结论,而是提出:未来的“关键仍在于汇率能不能稳得住、经济能不能稳得住,而这两个因素都需要持续观察和确认”。“对于当前市场,无论从年度跌幅还是月度跌幅,均已是历史次高,短期急跌后无需太过悲观,市场更多是需要时间去磨”。

应该说,荀玉根、张华恩的研究非常有价值,但遗漏也非常明显。其实这种遗漏在其他专业分析师的研究里,也普遍存在。这就是注册制、人民币国际化、资本市场日益对外开放所带来的中国资产价值的重估。

我大概在一年前,就多次在“天天说钱”专栏里指出这个问题。值得注意的是,最近在达沃斯论坛上,新任证监会副主席方星海也认可了这种说法,他的原话是:市场动荡的根源在中国的资产价值重估。

我这里说的“中国资产”,主要是指人民币汇率、股价、房价等。我们都知道,改革开放以来,中国在外汇管制基础上建立了自己的资产价格体系,我形象的说法是“关起门来玩泡沫”。过去这30多年,我们的发钞速度一直偏快,加上人民币对外升值,所以走到今天,资产价格普遍偏高。

相比之下,股市更为特殊,它关了两道门。第一道门,由于资本市场没有对外开放,外汇存在管制,所以股指可以长期偏高,投资者很难用脚投票,去参与其他国家的股市;第二道门,是审批制,不仅新股发行要审批,再融资、资产重组、收购兼并同样需要严格的审批。这两道门一关,上市资格就成为非常稀缺的资源,股票价格高估就不可避免。

荀玉根、张华恩的研究里,把2014年的股市最低点2000点(曾几次短期击穿过)看做是自然形成的市场大底,这其实就颇可讨论。首先,那是审批制下的大底;其次,那个大底也是干预出来的,否则会更低。

2016年起,中国股市开始迈向注册制。当然,你可以说,货真价实的注册制还需要两三年时间。但“显著提高直接融资比例”这个目标,是官方明确提出来的,也是希望2016年就实现的。而2014年没有这个目标。所以,市场环境还是有了巨大的不同。至于美元加息、经济下行压力更大、汇率波动加剧,则都是不可回避的新情况。

此外,还有人拿沪深300平均市盈率只有12倍说事,其实这也是颇可探讨的。沪深300里银行股占了很大比例,在计算平均市盈率的时候,银行股明显拉低了结果。但如果你观察沪深300的市盈率中位数,就会发现排在第150位的股票大约是24倍市盈率,正好是平均市盈率的两倍。要知道,这是中国主要科技股都在海外上市情况下计算出来的结果,如果BAT、京东这些公司都在国内上市,肯定会列入沪深300,也肯定会大大拉高平均市盈率。

总之,在中国经济增长方式正在转变,人民币国际化、人民币计价资产面临重估,注册制即将推出,以及美元加息、国际市场动荡的情况下,深沪股市的坐标系、参照系均已发生了巨大变化。而中国股市在经济中的地位、赋予的使命,也发生了巨变。

股市的底部到底在哪里,这个问题很难有一个确切的答案。但有一点是肯定的,不破2500点,相当一批空头不会“翻多”,市场巨大的分歧不会得到解决。所以,站在管理层的立场上考虑,即便从建立“股市统一战线”的角度看,也要允许上证指数跌破2500点。

至于2014年的铁底2000点,我觉得跌破的几率不太大。不是因为空方力量不够,而是管理层绝对不会允许。毕竟,扩容的节奏、交易的规则都在官方控制之下。如果出现极端情况,必然会有极端的应对措施。到时候货币政策一旦全面转向宽松,搁浅的股市之舟必然再次浮起来。当然,这种事情最好不要发生,因为那将遗留更加严重的后遗症。

(文章仅代表作者个人立场和观点)

责任编辑:岳尔

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