【看中国2017年9月14日讯】最近一段时间，坊间一直在猜测：央行会不会降准，何时降准。
所谓“降准”，就是“降低银行存款准备金率”，它的传统含义跟“降息”差不多，带有强烈的“货币宽松”倾向。
以现在的政策基调，货币显然不可能“走向宽松”。那为什么大家猜测央行要降准？因为外汇占款不断减少，让中国的基础货币在减少。降准可以减少央行在逆回购、抵押补充贷款（PSL）和中期借贷便利（MLF）上的频繁操作。
中国央行近年来存款准备金率的调整情况（网络图片）
换句话说，市场猜测：央行可能改变放水的方式——过去一年半是“用勺子放水，几乎天天放”；未来改为“用桶放水，两三个月来一次”。
但是，央行已经明确表示：为了避免引起误解，不打算降准。
9月13日，兴业证券的研究报告则提示：央行不仅不可能降准，反而可能重启正回购！
这绝对是一个令人惊悚的判断！
说实话，如果兴业证券的判断正确，当央行宣布重启正回购的那天，楼市、股市、期市、债市都会出现震荡的。
普通人对“逆回购”、“正回购”比较陌生，下面就简单解释一下：
所谓正回购，就是央行把有价证券（比如国债）卖给一级交易商（大银行、券商等），获得资金的行为。这个行为的含义是，央行把市场上流动的资金减少了。发起“正回购”，是央行“收回资金”的动作；“正回购到期”，央行把钱还给一级交易商，拿回自己的债券，这是央行“把收回的资金交还给市场”的动作。
逆回购，就是把上述交易反过来。所以，当央行发起逆回购，是向市场注入流动性；逆回购到期不延续，就是把交给市场的资金收回来。最近央行就是在逆回购到期之后，不续做。
过去两三年，是货币政策“走向宽松”和“宽松见底”的时期。所以，我们看到央行先是使用了降准、降息这类“强力工具”；然后就不再使用“强力工具”，而是频繁使用逆回购、PSL和MLF等方式增加货币量。
美国对中国启动“301调查”之前和之后，人民币被迫再次升值。为了保证人民币对美元升值，就需要提升人民币的市场利率，所以央行过去几个月再次收紧流动性，逆回购频频暂停，余额不断下降。
中国央行三大货币工具余额结构图（网络图片）
兴业证券的报告说，到目前为止逆回购方式释放的短期资金，其余额已经从最高时候的超过1万亿元降低到了目前的900亿元。
在当前央行为了对冲“外汇占款减少”而增加基础货币的途径里，MLF已经成为绝对主力，PSL次之，逆回购已经无足轻重（见上图）。需要注意的是，前两种资金投放方式，时间周期比较长（一般是3个月起），操作频次比较低。
兴业证券的看法是，由于人民币近期不断升值，打破了贬值预期，外汇占款未来可能会小幅回升。加上金融去杠杆、控制货币总量，很快900亿的逆回购余额将消耗殆尽。而在这种情况下，并没有出现钱荒。所以，央行可能“乘胜追击”，重启暂停了三年的正回购，继续收缩流动性。
未来很有可能进入一个正回购、逆回购并存的时期，央行根据需要可以左右开弓，双向对市场资金进行调控。
2017年9月以来中国央行的公开市场小纸条的内容（网络图片）
虽然“重启正回购”力度不如“提高存款准备金率”，但仍然会引起市场的震动。毕竟，这意味着仅仅依靠“暂停逆回购”已经不能完成央行“回收流动性”的目标了。市场会认为，央行的货币政策有走向“紧缩”的迹象。
如果重启正回购，可能会出现广义货币M2环比的下跌，以及同比涨幅的再下台阶。到那时，将对楼市、股市、债市、期市都构成利空。其中反应快的，影响面大的，当然是股市。
笔者认为：由于人民币对美元显著升值，加上房地产调控，中国经济很有可能正在走出更为显著的拐点。在这个时候，央行贸然重启正回购未必明智。所以，笔者的建议是，可以减少MLF的余额，这样逆回购操作的空间就会大一些，而没有必要“重启正回购”来恐吓市场。
央行到底会怎样做？我们只能“走着瞧”了。
