【看中国2019年3月16日讯】很有意思，这几天又有人开始问：房子是不是又要涨了，貌似有段时间没人问了。
原因呢，最近很多利好房价的消息出台。全国首套房贷利率连降3个月,北上广深重返利率最低前十。深圳房贷利率从上浮15%，调整为上浮10%，再到3月初的5%。常州首套房贷利率已经回归基准，最低首付仅两成。厦门二套房也可执行基础利率。
3月7日，上海市也正式下调了相关房屋的交易税费，个人出售房屋增值税附加由增值税纳税额的11%下调为6%，增值税及附加一共为5.3%，以缴税时间为准。3月9日，北京市税务局发布文件，购房者个人买卖二手房税费减半。菏泽成武县：农民买首套每平补300元，房贷利率9折。
然而同期，江西赣县发文禁止“特价房”，要求辖区内所有开发企业立即停止特价房销售。据报道称，赣州市赣县区住建局内部人士表示，停止特价房销售是因为其售价低于了此前申报的预售价格，这是不允许的。
确定是春风“扑面而来”吗？
01
2018年10月，A股举白旗，投降式一路跌至2440点，引发股灾质押风险。
2019年1月，超百家上市公司暴雷，1月29日一天之内58家上市公司发布预亏公告，按照预亏上限来看，46家亏损超1个亿，16家亏损超10亿元，6家亏损超20亿元。截至2018年底，A股3530家公司几乎都有股权质押贷款，大面积质押爆仓面临一个尴尬的问题，一旦强平，上市公司股权被抛售，将导致更多股票价格跟随下跌，引发连锁反应。
风险外溢扩散更为官方的表达就是系统性金融风险问题。种种担心，让股权质押风险上升到了“刚性任务”高度。爆仓也不准强平，纾困民企多种措施出台化解风险。
千钧一发之际，A股还是涨了——“好风凭借力，送我上青云”。
年后，再无人关注那曾经的雷暴风潮。听说，股权质押风险已得到了初步化解。
02
笔者在多篇文章中都提过股与房对资金的竞争。启动股市，将造成对房市的打压，而房市下跌30%或将风险外溢至银行，还是与股市质押风险一样的尴尬处境。
2月，M2增长8%，又创记录新低。上有M2新低、前有股市竞争资金，后还有房产税呼之欲出，变成了房市酝酿暗潮涌动。
关于房市，《经济日报》曾在2018年11月06日文章中提到，我们既不愿看到房价过快上涨，也不希望房地产市场过于冷清。2019年3月12日，住建部部长王蒙徽继续强调要把稳地价、稳房价、稳预期的责任落到实处”。很明显，这是希望在股市问题得到解决的同时，房价也要稳住。“稳”之一字，重在平衡，有下行因素的时候，总归要放出一些积极因素来对冲，打消房价看空预期。
这不，支持房市的各种政策又开始出台了。
支持房市的各种政策又开始出台了……（图片来源：Getty Images）
2018年笔者曾经发文提过，或者有人还有印象。预判中的应对，已经逐渐开始落地，立足于打消看跌预期。连管理层也没奢望春天，求稳而已。恒大在打折、碧桂园在裁员、万科振臂高呼“活下去”……
是谁的春天到来了？
03
2010年11月，美国启动第二轮定量宽松货币政策，全球流动性泛滥。而亚洲金融危机中资本大量涌入、而后快速逃离，致使东亚诸多国家金融瘫痪、经济衰退的情景仍历历在目。
相比亚洲金融危机，广场协议更加的广为人知，1985年日本签署广场协议，日元从1美元兑换约240日元，一路升值到1989年初的1美元兑换80多日元。巨量美元资本流入日本， 1987年至1989年之日本房股飙升，引发资产泡沫。1990年日本陷入“平成危机”，房股暴跌，美元资本大量出逃，日本陷入衰退的二十年。
世界在关注，中国是否已做好了面对美元流动性泛滥的应对措施。当时就有外汇管理局官员直言“目前主要担心的是，如果下一步美元加息，造成反向流出的问题。”
对此，时任央行行长周小川放出著名的“池子论“，称中国要用池子圈热钱，不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。减少资本异常流动对中国经济的冲击。
外汇储备是一个“典型池子” ，迄今为止进入中国的绝大多数外汇都由央行购得，转为国家外汇储备。央行用凭空印出的人民币购买美元，为购买美元所印的人民币成为外汇占款，外汇占款投入市场后，央行可以通过提高准备金率或者发行“央票”等手段将资金重新抽走，对冲掉多发行的人民币，以保持人民币国内币值稳定，使实体免遭热钱冲击。
由于之前中国人民币持续稳定的升值趋势，吸引了大量投资（投机）外资流入，中国外汇储备持续增长，外汇占款也一路飙升，银行准备金率已经太高，通过央票来回收流动性是央行不多的选择项。央行也曾为央票发行付出过巨大代价，最早的央票出现于2002月9月24日，至2008年一季度，央票付息已累计5100亿。
池子论提出一年后，2011年底，中国GDP增长9.5%，M2却增长17.32%，而CPI已攀升至5.4%，显然“外储池子”并没有控制住热钱对实体的冲击，热钱已经外溢至实体。
04
至2012年，中国实体CPI与PPI双双大幅下降，实体经营面临恶化，社会融资偿息开始超越GDP增量，在宏观上，实体进入全面亏损时期。
为维持资金链，钱荒呼声络绎不绝。然而，无论放出的资金第一站是哪里，只要一进入市场，资金就会自动流向高收益地区。全面亏损时期的实体，难以成为资金的最终目的地。为解决钱荒问题而释放的流动性，转身就投入金融资产，资金脱实入虚，持续在房股中打转。
相对股市，房市的影响及危害显然更大，最起码，股市加杠杆不是常态，也不会恶性推高实体经营成本。即算外资流走，股市泡沫破裂，对经济的危害性也小得多。
但由于国内股市回报率低下，资金显然更喜欢房，房成为实质上屯住流动性的“池子”。2014年中开始，政策试图引导资金进入股市，以取代房成为新的屯住流动性的池子。但显然，实体经济下行压力之下，股市走牛缺少了基本面的支持，最终在2015年以股灾告终。
2010年那个让外汇管理局官员担心的，“如果下一步美元加息，资本反向流出的问题“，在2015年开始出现。
05
跨境资本流动的唯一目的就是收益，包含利差收益、汇率收益和投资（机）收益三部分组成。热钱涌入推高了国内房价，逃离时影响的却是金融安全。
为解决资本反向流出问题，2015年房市被迫重新推出台面，以资本收益率对冲汇率贬值，降低资本流出倾向。在2015年之前，房价更多是流动性泛滥之下的市场主导，而之后，则演变成了政策市。
2015年的房股轮番暴涨刺激了国内私人部门加杠杆的意愿，M2增长自2015年4月份的10.1%飙升至2016年1月份的14%。以年度来看，2015年M2增速是2009-2018年间持续下滑趋势中唯一一年有所反弹的。
2016年之后，私人部门加杠杆意愿（或能力）开始消退，M2增长率重归下滑趋势。而金融资产价格风险问题皆从私人部门不再有意愿（或能力）加杠杆开始。至2017年底，从M2-GDP-CPI来看资金流向已经偏离金融资产，金融资产价格风险问题开始暴露。
2018年，股灾频频，暴雷频频。
2018年，资本收益在走低，利差收益在走低，汇率收益大部分时间也在走低，显然，又到了考虑“资本反向流出的问题“的时间。
选哪项对冲？是提高资本收益？还是提高汇率收益？还是加息？
央行最终选了提高汇率收益，而资本收益也并不受央行把控。
06
而2019年从最新M2（8）、CPI（1.5）及PPI（0.1）来看，资金偏离实体流入金融资产。对应的结果是：工业处于通缩边缘，实体债务压力在加剧，而金融资产价格风险则略有改善。资金就有余力在股债房之间小幅腾挪，驱动股市走一波短行情，解决股权质押问题，同时提高国内资本收益，降低资本反向流出压力。
但无论是实体的基本面，还是股市走牛会从房市抽离资金层面来说，都不会允许股市走出大牛市。如自房市抽离资金引发质变，以房市的体量与影响，爆发风险绝不是股市可以比拟的。多重限制下，一旦股市拉升力度稍猛，紧跟的就是股灾。
对中国股市的“精细调控”执行有多困难？（图片来源：Getty Images）
2019年2月1日，证监会就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见，券商股票交易接口将重新放开，配资重现。一个月后，3月8日，监管明令券商规范外部接入，严查非法配资入市。
背后分明是希望股市涨，但又不希望股市疯涨，不希望股市拉升力度过猛。然则越精细的调控执行越困难，尤其是相比2015年，基本面更趋下行，面临的“资本反向流出的问题”也在加剧。
矫枉需过正，想尺度恰恰好，可能连是否能矫枉都成问题了。
3月14日，A股盘中下破3000点……
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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