中国股市近期的上涨，又催生不少韭菜入场（图片来源：STR/AFP/Getty Images）
【看中国2019年4月6日讯】3月29日，A股开启新一轮上涨行情，沪指收报3246.57点，涨0.94%，成交额4752亿。深成指收报10415.80点，涨0.73%，成交额5298亿，两市成交再破万亿。
自一月初开始，A股周线中，14周中仅有一周收跌。
01
自一月份开启的A股上涨之路，有一个重要的驱动因素，央行并未予以公示。
在2018年货币当局资产负债表中，可以发现在2018年的前十一个月中，央行资产比较稳定，原因是央行多次采用降准手段供应低价资金，同时收缩资产表对冲。也就是：资产表并未扩张。
但12月份则不同，前期一直稳定的总资产在12月份暴增1.34万亿。结果呢？是基础货币（储备货币-非金融机构存款）增长21264.15亿，去年11月份时货币乘数已超过6，理论上单月扩张已足以使货币供应增长12.75万亿。这是什么数量级呢？2008年救市号称才使用了4万亿。
效果呢？在一月中国股市上得到了体现，A股自低位2440.91反弹，开启牛市上涨之路。
02
上年末央行扩表主要来源于两项；
1）对其他存款性公司债权；央行金融工具如麻辣粉、特辣粉、特麻辣粉等累计总额，增加7500亿，央行会在公开市场操作中予以公示。
2）其他资产；增加了5875亿，这项则没有任何说明。
据传闻，是央行为四大资产公司注资4000亿用来承接债转股的盘子。第二项则代表了一种影响金融市场的可能方式。
2018年12月2日《商业银行理财子公司管理办法》由中国银保监会2018年第6次主席会议通过，如上的操作模式，以后央行也可以直接把钱给商业银行理财子公司，直接进入金融资产，对金融市场的影响更加得心应手。
在中国，由于央行——商业银行——国企，三位一体，通过商业银行进行信用扩张并不是问题，而理财子公司又进一步加强了央行对金融市场的影响能力。可以说，自始至终、毋庸置疑，央行对金融市场的操控能力从来都不是问题。
03
制约因素只来自于负面效果的反制。
1）驱动股市牛市，收益高企造成对房市资金的吸引，造成房价风险。
2）财富效应吸引居民挤压自身消费，将资金用于投资金融资产，造成对实体消费的打压。实体经济下滑压力加大。
3）充裕的资金对汇率造成压力。
将2018年汇率周线走势与股市周线走势对比可以看出，自2018年3月之后，汇率走势与A股市走势同向波动特征极为明显。
股市牛市依赖于汇率提供的支持，而汇率基本面来自于经常项顺差。在之前文章中，我已经做了分析，即算以低估口径，经常项也已经是逆差，人民币具有贬值压力，央行也承认人民币具有贬值压力。
2019年3月开始人民币汇率几乎是一条直线，而美元指数则上蹿下跳。背后是央行的逆周期调节。股市为何与汇率表现出同向波动？
一个简单的逻辑，央行放水速度要大于资金外流速度才能驱动股市上涨，而抑制资金外流最重要的条件就是，让资金对汇率有信心。可以说，让汇率上涨是让股市上涨的前提。汇率下跌则会对应股灾。即算央行进行了逆周期调节来抑制资金跨境流动，在近四年数据中，体现非法资金外流的数据也已经达到年均约2000亿美元。
以6.7的汇率计算，叠加6的货币乘数，每个月相当于市面有6700亿人民币资金会消失，这需央行每月额外补水这个数值。
04
鉴于2018年末释放的充沛流动性，央行在2019年持续缩表，连续停止公开市场投放。至2月，储备货币相比2018年末已经减少2.7万亿。
通过对比发现，主要由两项数据影响；
1）资产项中，对其他存款性公司债权；由上年末的11.15万亿，至2月份已下降至10.09万亿。
2）负债项中，政府存款；由上年末的2.82万亿，上升至3.85万亿。
受此影响之下，三月份，股市牛市熄火。
05
3月29日傍晚，一则假冒新华社记者发布的“4月1日起降准”的谣言在微信群流传开来。稍后，人民银行办公厅迅即出面澄清，指出该消息不实，及时戳穿谣言，阻止了谣言继续大范围扩散。
央行也已就此事正式致函公安机关，请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。
自3月19日之后，央行公开市场投放连续暂停，至4月5日，已连续暂停17日。以惯例来看，降准前或会停止公开市场操作回笼资金，这也是降准谣言的由来。
以SHIBOR(1月)来看；年初大幅扩表后，资金面极度充沛，拆借利率急速下滑。但进入三月后，随着缩表的进行，利率开始攀升，至3月26日，至月度高点2.86%。
在央行公开市场投放暂停，也未降准的情况下，3月27日开始，资金面开始大幅宽松，利率迅速下滑，上海银行间市场隔夜拆借利率大幅走低，Shibor（隔夜）在4月4日已至1.4170%，持续大幅下跌，股市再度暴涨。对比1月与4月利率下滑走势可在一定程度上看出资金宽裕程度。
06
资金从何而来？
通过比对2018与2019央行资产负债表项目发现，2018年3月，政府支出大幅增加，政府存款至三月底减少至2.6万亿。而2019年2月政府存款已至3.8万亿，为政府存款的相对高位。2019年受积极财政影响，政府财政支出大幅增加几乎是必然事件。
那么极大概率，资金宽松是由积极财政引起。
假定今年3月份政府存款也降至去年同期的2.6万亿，基础货币将增加1.2万亿，经货币乘数放大后，将对市场释放约7万亿资金。资金来源就找到了合理的解释。在资金面如此宽松的局面之下，降准谣言流传无疑将放大制约因素，对实体经济、汇率、以及房市价格造成额外风险。这或是央行迅速辟谣“降准“，并严加追究责任的缘由。
07
在之前的文章《A股新一轮股灾正在酝酿》中，笔者认为；
随着资金面的进一步宽松，实体债务规模必然越来越庞大，利率却受汇率制约难有实质性大幅下滑，债务偿息规模必然会越来越庞大，悖论因素在继续加深。
每一轮的水牛都将以一轮股灾结束。
大涨大跌，小涨小跌，从而回归基本面——索罗斯将其称为“反身性”。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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