【看中國2016年06月22日訊】貨幣支持經濟的效果現在受到了普遍懷疑，因為造成資產價格的高漲甚至備受詬病，特別是在中國。未來一段時間，貨幣政策的取向會趨於搖擺。
最新的跡象來自5月信貸數據。當月M1增速擴大到23.7%再創新高，且為連續11個月同比上升，但與此同時M2增速明顯下降，M1與M2之差創6年新高。M1統計數據很大一部分是企業活期存款部分，該數據的上升反映了企業融資環境大為改善。M1-M2缺口在迅速擴大。
這背後反應的是資金活期化現象，大量的資金淤積在銀行體系中，卻找不到足夠的投資出口，於是不斷地在資產間尋找出路，助推了樓市、商品價格的高漲。與資金活期化相對應的，是實體經濟投資意願再度下降，民間投資增速出現斷崖式下滑。
自去年6月股市泡沫破裂後，中國貨幣政策陷入了兩難境地，既要保持整體流動性寬鬆，又要防止資產泡沫的膨脹。2015年以來，中國央行進行了8次降息或降准，刺激效果明顯不佳，政府部門與私人部門脫節嚴重，國企盈利持續低迷，通脹壓力浮現。早前，野村分析師江麗（Sophie Jiang）的研究結果也顯示，若從每增加一個貨幣單位所能創造出的經濟產出角度測算，中國的流動性效率已經大幅下滑，降至記錄最低水平，且為2009年初以來的最大降幅。
這就是說，中國龐大的信貸刺激措施面臨的嚴峻挑戰是：投入更多，而成效減少。據路透，以滾動年化數據來看，現在中國GDP要達到1元人民幣的增長，就需要5元人民幣以上的新增信貸，這甚至高過2009年時的水準。當年「大開印鈔機」讓信貸資金傳導到了實體經濟，中國經濟避免大幅下滑，這一次，結果可能令人失望。
貨幣支持經濟的效果現在受到了普遍懷疑，因為造成資產價格的高漲甚至備受詬病，特別是在中國。未來一段時間，貨幣政策的取向會趨於搖擺，因為輿論壓力，在4月初貨幣政策的表態已經要求回歸到更穩健的狀態，而財政會更積極；然而悲觀的是，結構改革並未出現，積極的財政政策如果還停留在基建刺激，而不是涉及到稅制、稅率等有效的改革，不進行存量分配上的調整，增量上的變化只會繼續強化之前的路徑依賴和困境；時間在逝去，但希望卻在破滅。增量的財政擴張，不可能沒有貨幣的支持，財政貨幣的一體化會帶來矛盾統一，債務槓桿擴張由低波動率向高波動率過渡。
全球經濟正處於一種不平衡的狀態，僅僅依賴三大政策工具勉力避免衰退：零或負利率政策、井噴式的量化寬鬆政策、以及中國和其它新興經濟體的增槓桿政策。但這三種政策工具也開始「彈盡糧絕」，邊際效應逐漸降低。與此同時，非常規政策的成本正在不斷上升，而部分國家通過增槓桿來維持經濟增長的能力也將步入瓶頸。一旦刺激經濟的貨幣政策失去功效，風險逐步上升時，全球經濟將沒有「備胎」來替換。
責任編輯:何雲
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