【看中國2017年4月5日訊】從短期來看，似乎好消息不斷，不僅是季末流動性衝擊平穩度過，3月官方製造業PMI創新高，還有雄安新區的設立。但仔細看來，到目前為止的經濟回升仍然主要歸功於地產和基建兩大動力，雄安新區未來的發展模式未定，但地產和基建的大發展也是確定無疑。隨著利率上升，近期山東、遼寧等地企業開始暴露出嚴重的信用風險，這也意味著如果沒有寬鬆貨幣的支持，債務和資產泡沫注定不可持續，未來只有靠大力改革和減稅才有真正的希望。
美歐股市上漲，新興股市回落。上週美歐股市上漲，日本和韓國、香港等新興市場股市下跌，黃金石油上漲，銅價反彈鋼價下跌，國內股跌債漲。
聯儲放話縮表，加息預期仍高。上週多位美聯儲高官談論了今年縮表的可能性，未來如果經濟符合預期，可以讓持有的債券自然到期，不再進行再投資，這意味著對美國長期國債的需求下降，或導致長期國債利率上升，其緊縮效果甚至強於加息。目前美國6月再次加息的概率已經上升至62.6%。上週川普(特朗普)簽署兩項行政令，劍指美國貿易赤字問題。
官方PMI回升，持續仍待觀察。3月數據出現明顯分化，一方面官方製造業PMI持續向好，但財新製造業PMI降至2016年10月水平，而且3月以來地產銷量增速明顯回落，汽車銷量增速持續低迷，而工業品價格漲幅也繼續趨緩，意味著補庫存週期將進入後半場，製造業景氣改善持續性存疑。
PPI漲幅回落，通脹趨勢逆轉。本輪再通脹的重要動力是工業品去產能減少供給，同時金融加槓桿增加需求。但在大幅漲價後工業品供給明顯改善，同時地產泡沫倒逼調控加碼，金融去槓桿推動利率上升，均抑制需求擴張，因而今年以來的工業品供需關係逆轉，工業品價格明顯趨弱，疊加食品價格持續下滑，意味著本輪再通脹或已接近尾聲。
上週貨幣利率大幅下行，季末流動性衝擊結束，但央行行長周小川表示，貨幣政策不是萬能靈藥，寬鬆貨幣雖然有助於經濟復甦，但也造成高通脹、金融和地產領域資產泡沫等後果，本輪寬鬆政策週期已經接近尾聲。
中國過去10年的地產大繁榮其實受益於全球貨幣寬鬆，未曾真正經歷過美國加息週期的考驗，而在地產泡沫之下從企業到政府，從居民到銀行都養成了大幅舉債的習慣。而今年美國加息明顯加快，未來兩年甚至可能還有5次加息。
責任編輯:辛荷 来源:姜超宏觀債券研究
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