當年提出「池子理論」的前中國央行行長周小川（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年8月4日訊】2015年的中國人民代表大會人代會時，時任央行行長周小川提出一個概念，就是後面廣為人知的「池子理論」：其時，中國大量熱錢湧進，外匯儲備急速增長，峰值接近4萬億美元。針對入境的「熱錢」，周小川認為，中國可採取總量對沖的措施。也就是說，如果短期投機性資金流入，就將其放進「池子」裡，而不會任之氾濫到整個中國實體經濟中去；「熱錢」需撤退時，將其從「池子」裡放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動對中國經濟的衝擊。
一
典型的」池子」是外匯儲備。
如日本，熱錢流入時，通過對境內居民發債或以財政盈餘購買外匯，將外匯導入「池子」儲備起來，而購買外匯所用本幣為從境內獲取，購入行為並沒有產生貨幣的增發，使得國內貨幣總量恆定，並不會因為熱錢流入而對國民經濟產生較大影響。
而當外資流走時，則賣出外幣，收回本幣償還居民債務。通過「池子」的緩衝，外資的流入流出並不會對國內貨幣總量產生影響，從而維護國民經濟的穩定。
二
然而，中國的國情則不同，中國的外匯儲備不存在「池子」。當外資流入中國時，中國結匯制度為根據匯率由央行發行等量人民幣基礎貨幣買進外匯。而基礎貨幣還涉及一個貨幣乘數的問題，放大了資本流入的影響。
舉例來說；當前美元人民幣匯率為6.85，那麼1美元流入中國將產生多少貨幣呢？
當前貨幣乘數為5.46，1美金外資流入中國將產生6.85×5.46=37.4的M2。相當於外儲中的每一美金央行對應印發了37.4的人民幣。這代表了每一美金的流進流出，國內貨幣總量對應增加或減少37.4的人民幣。甚至於影響了匯率的預期。
特殊的結匯制度導致外資熱錢的流進流出，對中國經濟影響相當之大。
三
洶湧的外資熱錢與中國的寬鬆貨幣政策一拍即合，外資流入的錢，央行增印的錢合力引導了國內M2長期高速增長。
目前國內印鈔量約佔世界1/3，新增印鈔中國一家即可以PK掉美歐日韓印之總和。如此之多的貨幣需要有個「池子」容納，如若不然，惡性通貨膨脹在虎視眈眈。
周小川的「池子理論」在2015年開始明面化。而設立池子的目的就是為了讓水不要流入普通消費品市場，以防帶來惡性通脹。
中國的外匯儲備設計制度無法起到「池子」的功效，中國國內經濟尚有兩個「池子」可以考慮，即房地產市場和股市。
而池子也不是想有就有的，設立池子需要引導，使水自發流入。引導資金流入辦法是利用金融產品自我加強反饋，即用漲價引導資金流入追漲，資金流入又推動漲價。形成正向循環。
對於兩個池子來說；股市作為「池子」優於房地產，股市資金可支持實體經濟發展，而股價高昂與否對居民生活影響較小。
2014年之前，中國的「池子」是房地產。房產價格上漲卻會推高整個實體經濟運行成本，拖累實體經濟發展。在2015年，中央曾經試圖將股市打造成新的「池子」以替代房產，降低房產對實體經濟的負面拖累。然而，股票價格卻受到公司實體的業績制約，對價格的制約意味著相對於中國龐大的M2來說，股市容納資金量有限。加上中國股市負面新聞迭出，2015年將股市打造成「池子」的努力以股災結束。
而住的問題雖也是一大民生問題，卻仍好過資金流入普通消費品市場。兩相權衡之下，2015年股災之後，房產「池子」無奈擴容。
自2015至2017，各種房產價格一年翻倍的新聞層出不窮。引導了更多的資金流入追漲，從而保持了消費品市場的價格基本平穩。
四
以糧食舉例來量化分析一下，如果沒有「池子」圈住錢，會發生什麼？
1990年糧食價格是一個低谷，筆者以較為低谷價格粗略計算一下，如沒有「池子」圈住錢，糧價可能會有什麼變化。1990年的糧食總產量為44624萬噸；2017年糧食總產量為61790萬噸，約增長1.4倍。而M2則從1990年的1.53萬億，增長至167.7萬億，約增長110倍。
以上述數據計算，理論上在沒有「池子」的情況下；2017年主糧價格應為42人民幣/公斤。
五
7月31日，中央高層召開政治局會議，分析研究當前經濟形式和經濟工作，並做出新的部署。
會議要求，要保持流動性合理充裕，會議還要求實施積極的財政政策。從累次表述來看，再一次確認了貨幣政策偏向寬鬆方向的調整。會議同時強調要下決心解決好房地產市場問題，堅決遏制房價上漲。
貨幣是具有流動性的，只有從有意向至交易成功的過程中，貨幣會為了等待成交而暫不流動。「池子」要圈住流動性只有吸引更多人參與交易才可實現。
所謂的「池子」卻並不存在堤壩使貨幣不能流出，任何一個成功的交易，收到貨幣的一方都可以隨意將貨幣投向自己喜歡的領域。
由此可以很方便的理解到，對房子的追漲才是形成房產「池子」圈住錢的根本原因。
當上漲預期不再，錢自然就會從房市流出。
對比一下股市更便於理解。2015年的股市，成交量峰值約2.5萬億，而時至2018年，兩市成交不足4000億。或者有人認為股市虧了錢就是錢被圈住了，事實不是。每個股市虧錢的人，都對應有賺錢的人，當股市無可投資價值時，賺錢的人會將股市資金套現投往他處。股市並沒有圈住錢，錢已從股市流出。
那麼很顯然，中央政治局會議下決心要遏制房價上漲時，無利可圖的資金自然就會從房市流出。
而房市蓄水量早已不可用「池子「來形容，那是一片汪洋大海。如果蓄於房市中的貨幣洪水洶湧流出時，又逢積極的財政政策。那如此之巨量的水流往何處？新的池子在哪？
當房產「池子」功能消失，而沒有新的池子存在時；流入消費品市場成為必然，消費品將迎來新的一次「價格闖關」。
【知識背景】「價格闖關」：這是中國經濟改革早期最關鍵的環節之一，指的是由計畫經濟轉向市場經濟的關節點。1988年提出「價格雙軌制」時，當時的中共最高領導人曾說：「價格闖關這一關繞不過，迴避不了，早改早主動」。因此，以後中國把絕大多數商品的價格成功地改為市場價格，特別是糧食價格，今天已經變成相對穩定的市場價格，政府再也不用因糧價問題而花費補貼了。而石油等商品的價格目前還不是市場價格，所以政府需要對之進行巨額補貼，出現了批發價高於零售價的畸形現象。總體來講，價格闖關，說的就是「價格」不僅要轉型（從計畫到市場）成功，還要保持相對穩定（相對市場供求、消費水平）。
責任編輯:宇真
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