【看中國2021年2月1日訊】貨幣政策才剛剛放鬆兩個月，還沒咂摸出味道來突然又緊了。
之前我們提到過：「寬鬆維持不了半年，債務問題要躺地等死；維持超過半年，匯率、外儲和通脹要躺地」。現在來看，沒超過半年。
一月份最後一週，市場上的貨幣淨回籠量已經超過3000億人民幣，SHIBOR隔夜利率突破3%，創至少三年新高。對應的是，1月28日，深證成指大跌3.25%，上證指數大跌1.91%。國債期貨大跌。
1 寬鬆，剛開始就結束？
2020年11月信用債市場發生恐慌之後，央行明顯放鬆了貨幣政策，一般來說，想讓貨幣政策有效發揮作用怎麼也得半年以上，原因有兩個。
1）傳導需要時間。貨幣政策從央行向市場傳導需要時間，貨幣頻繁調向，政策效果尚未到達末端，頭部已經調向，必然增加市場的混亂。
2）遺忘恐慌需要時間。央行以貨幣寬鬆安撫市場恐慌，需要留出足夠的時間來讓市場遺忘恐慌。2008美國次貸危機之後貨幣政策長期不能退出就源於此。譬如說地震發生後，人們就會預期還有更大的地震，就會陷入極大的恐慌。只有以後很長時間不再發生地震，人們才會慢慢遺忘地震這回事。如果短期地震重新發生，恐慌不但會迅速歸來而且會加倍放大。
從2020年11月中旬計算，央行貨幣寬鬆至今也就兩個月，貨幣寬鬆的效果似乎很難完全起效，貨幣收緊顯得突如其來。
貨幣政策完全不適合頻繁調向，頻繁調向側面說明貨幣政策的空間極為有限。
2 收緊的徵兆
貨幣收緊也不是沒有一點徵兆。
這兩天，中國央行貨幣政策委員會委員馬駿就發言認為：「有些領域的泡沫已經顯現。去年我國幾個主要的股市指數都大幅上升，接近30%，在經濟增速大幅下降的情況下出現如此牛市，不可能與貨幣無關。另外，近期上海、深圳等地房價漲得不少，這些都與流動性和槓桿率的變化有關。」
為了壓制房價，近期政策上也出臺了不少措施限制資金流入房市，發大水不讓船動嘛！可預期的是，如果限制資金流入房市，那麼資金就可能會流入股市，這可能會導致股市泡沫進一步吹大。
或許是基於此點預期，央行意外收緊了貨幣政策。
3 股債雙殺的形成
多家銀行房貸被曝暫停，對房市資金加大限流是明顯有利於股市的，這一定程度上能緩衝貨幣政策收緊的衝擊。
股債雙殺並不完全是貨幣政策收緊的原因，另外兩個因素也做出了巨大助攻。
1）美股下跌。說到底，金融領域穩定需要構筑於實體經濟的價值生產之上，如果人們對實體經濟價值生產是否還能支撐金融領域穩定產生質疑，信心就會不足，恐慌就會出現。放水可以刺激信心將問題延後，但會將問題變大。美國股市和經濟顯然已經發生巨大偏離，如果沒有更大的刺激力度，恐慌隨時會重新襲來。上週三，美聯儲最新的利率決議沒有提供更多寬鬆信號，美股大跌，恐慌情緒也傳染影響到中國股市。
2）暴雷季。目前處於年報業績預告季，2017年去槓桿，2018年1月末預告季至2018年2月9日，上證指數10天下跌15%。2020年經濟增速因疫情低迷，2021年1月末的股市走勢與2018年已經有了幾分神似（下圖）。
2021年1月末與2018年1月末的的股市走勢有多少神似？（網路圖片）
從長期來看，經濟低速增長與金融高速增長的背離必然會導致問題爆發。這種背離的短暫穩定，只能是以不停加大的放水來支撐。一旦放水稍慢（更不用提收緊），問題就會爆發。但放水的背後實際上是將（部分個體風險）向整個系統轉嫁積累，結果是系統越來越不穩定。
無論對美股來說還是對中股來說，系統的不穩定都會讓問題出現的越來越頻繁，後果也會越來越嚴重。
責任編輯:宇真
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