【看中國2021年3月8日訊】人們都知道，次貸危機的爆發是源於過去的經濟增長模式已經不可持續。用大白話來說就是：經濟增長潛力已經下降到足夠低的水平，資本投資收益率已經降低到不足以吸收資本的水平。當經濟活動無法吸收資本的時候，資本就會去追逐資產價格，就會形成房地產泡沫，泡沫破裂就形成了次貸危機。
過去一直說，2008年次貸危機之後央媽印鈔救市就是未來最大的危機（可惜，瘟疫全球大流行之後繼續的是一樣的套路），根源在於不解決經濟內部的固有問題，印鈔救市就只能繼續形成新的資產價格泡沫，然後釀成更嚴重的危機。
國泰君安證券的金融數據可以佐證上述判斷：2008-2014年三輪量化寬鬆中美聯儲資產擴張107.1％，而商業銀行信貸僅擴表23.9％，QE1、QE2、QE3中，美聯儲分別擴表8.6％、21.7％、56.9％，而商業銀行分別擴表-2.1％、4.0％、16.9％，信用創造僅佔量化寬鬆總規模的18.3％-29.7％。這說明2008年至2014年美聯儲的三輪QE並未轉化成信用，即大部分的增發貨幣依舊未進入經濟活動中，與之相伴的就是次貸危機之後美國出現了長期的經濟低增長。量化寬鬆的這些錢主要到哪去了哪？依舊是炒作房地產和股票等資產價格，所以就看到了次貸危機之後美國的房股立即開啟了大牛市。
釀成次貸危機的根源就是經濟增長潛力太低，應該用轉變經濟增長模式來解決問題。可各國與之相反，卻依舊用印鈔來拯救危機，在經濟潛力更低的時候（隨著時間的延長當然更低）印鈔就不能挽救經濟，只能推動通脹。只是這一時期的通脹是通過資產價格泡沫的形式體現出來。所以就看到，美國股市在這一時期的漲幅遠遠高於美國經濟總量的增長。
為什麼這一時期的通脹會以資產價格體現出來？核心就在於當時具備了低通脹（低利率）的環境。這個問題在以前多次說過，次貸危機之後經濟全球化的大環境還在，2008年的四萬億之後全球產能還在大擴張，再加上大宗商品價格的熊市，諸多因素的組合共同打壓了通脹，形成了低利率的環境，而低利率的環境就有助於推動資產價格。（更深層次的根源是當時美國政府的債務率還在可承擔的水平，維護了全球貿易環境，也就維持了低利率環境，不細說）
去年一季度開啟的瘟疫全球大流行之後讓這種狀態達到了極致狀態，美歐在大流行時期對經濟進行了封鎖，經濟活動處於停頓或半停頓狀態，這樣低迷的經濟活動自然不能吸引投資，央行大印鈔之後立即推動股市上漲，說明央行擴表所釋放的資金繼續流入到了資產領域。
但這種狀態是無法持續的：
第一，央行不斷擴表意味著美國政府的債務率不斷上升，源於美國國債已經是美聯儲進行貨幣發行時最主要的保證金。所以隨著美聯儲不斷擴表，美國政府的債務率從次貸危機之前的70%左右上升到現在的135%以上。
2009年10月，希臘政府宣布2009年政府財政赤字和公共債務佔國內生產總值的比例分別達到12.7%和113%，隨後就直接引爆了歐債危機；2019年底，義大利政府債務佔GDP的百分比達到132.6%，讓義大利的預算難產，這被認為是歐元最大的威脅，現在美國政府的債務率更高，只要出現誘發因素就會立即引爆債務危機。
此時，如果繼續通過全球貿易來壓制本國的通脹，必然導致本國的產業資本繼續外流，放大貿易逆差，財政收入增速更加低迷，同時，產業資本出走會導致就業問題，放大財政支出，最終就會繼續惡化財政收支，財政赤字繼續擴大就會自己引發債務危機！
今天的美國，基於債務高漲與財政收入增長低迷的矛盾，只能推動產業回歸（對全球產業鏈繼續形成破壞作用，推動通脹），雖然推動產業回歸有各種辦法，但最有效的依舊是高關稅。所以，雖然拜登政府的政策在很多方面與川普(特朗普)政府截然不同，但對川普政府樹立起來的高關稅政策卻完全繼承了下來，筆者個人的觀點是未來兩年拜登政府很可能會進一步提升關稅，目的就是應對債務危機與財政危機。而高關稅的措施本質是對經濟全球化的破壞，逆轉蘇聯解體之後形成的全球化不斷深入所形成的低利率環境，反向推動通脹上升。
第二，瘟疫全球大流行對全球產業鏈造成了難以修復的破壞，同時各國政府為緩解自身的財政收支問題推動產業回歸，繼續撕裂全球產業鏈，這是通脹的堅實基礎。
聯合國糧農組織（FAO）的食品價格指數（FFPI）進一步環比上漲4.3%，不僅實現連續八個月上漲，同時也達到2014年七月以來的新高（下圖，食品價格指數正在逼近歷史新高）。同時，原油、金屬等大宗商品價格飆漲。這主要都是全球產業鏈被破壞之後的必然結果。
在上述綜合因素的推動下就導致通脹預期在今年急劇升溫，3月3日，美國5年期損益平衡通脹率上衝2.5％創2008年來新高，這是非常重要的信號——更要注意的是：這是2008年來的新高！
以前經常說到，未來將是經濟低增長、高通脹、高利率的滯漲環境。在上述信號出現之後，美國的相關人士開始驚呼：50年來最嚴重的通脹就要來了！五十年前是什麼時候？是七十年代的高通脹（高利率）時代，這裡的指向十分清楚。
美聯儲主席鮑威爾最近的講話給市場傳遞出了什麼信息？（圖片來源：Getty Images）
所以，我們就看到了3月5日鮑威爾的講話：第一，對美債長期國債收益率的上升並不在意。源於這時候美債收益率還在相對低位，通脹升溫將改善美國的名義GDP增速（實際GDP增速加通脹率），也就會推動財政收入增速的加速上升，債務也會加速貶值，這都是為美國的財政收支服務的。第二，鮑威爾並不提扭曲操作等政策手段。扭曲操作就是通過拋售短期國債（不利於通脹）買進長期國債壓制長債收益率（有利於資產價格），扭曲操作會損害美國政府的財政收支，加重債務危機，所以鮑威爾絲毫不提。
目前，美聯儲樂意看到通脹上漲，既然如此就只能「樂見」長債收益率的上升，資產價格就會持續被打壓，本質是美國央媽開始對資產價格亮鐮刀。
未來，美聯儲會採取措施壓制美國長期國債收益率（個人估計只有達到2%以上的時候才會有可能動作，不能讓長債收益率上漲的過快，這就反過來不利於美國的財政收支了），但這只是為了壓制美國政府的債務利息支出，當然也會適度穩定資產價格。
未來很長時間內，資產價格都會受到長期的壓力，根源是美聯儲「樂見」通脹上升以改善美國政府的財政收入增速。對於大宗商品價格來說，去年中開啟的上漲將僅僅是開始，當調整完成之後將開啟真正的牛市，這是新一輪大宗商品超級週期的必然（這只是個人預計）。
美國的股與大國的樓在本質是孿生兄弟，當然緊密相關。
美國正在進入高利率時代，基於美元是全球儲備貨幣，就會帶動全球的利率水平，所以您在太平洋的另一邊就聽到了這樣的一段話：「郭主席表示，房地產的問題在於金融化、泡沫化傾向還比較強……很多人買房子不是為了居住，而是為了投資或者投機，這是很危險的，因為持有那麼多房產，將來如果市場價格下降，個人財產就會有很大損失，貸款還不上，銀行也收不回貸款、本金和利息，經濟生活就會發生很大的混亂。所以，必須既積極又穩妥地促進房地產市場平穩健康發展。」看看鮑威爾的講話，再聽聽郭主席的講話，所有人都知道未來會發生什麼。
利率是資產價格的天花板是十分經典的一句話，擊穿任何泡沫的唯一手段只有利率！
責任編輯:宇真
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