美國經濟衰退概率幾何?看看這個指標(圖)
【看中國2023年4月28日訊】查看美聯儲最新公布的貨幣供應數據,會有一些令人吃驚的發現:截止2023年3月,美元M2(通常被認為是美國的「廣義貨幣」)供應,已經連續四個月同比負增長,至於其環比負增長的時間,更是已經長達一年。
很顯然,一年前的2022年3月,美元M2供應量,達到其歷史的最高點21.74萬億元,然後便是迄今為止的不斷萎縮:2022年6月,是21.6萬億美元;2022年9月,是21.5萬億美元;2022年12月,是21.2萬億美元;最新的2023年3月,是20.8萬億美元。
2023年3月,美元M2的同比負增長達到了4.24%,環比負增長也超過1%,雙雙創下美國有M2統計數據以來(1959年以來)萎縮最嚴重的一個月。
當代信用貨幣體系之下,任何一個經濟體內部的廣義貨幣負增長,都是非常不尋常的現象,而且必將對經濟體系帶來一些深遠的影響。
與金本位時代不同,當代主要經濟體的基礎貨幣,其「一出生」就天然帶著債務、帶著利息,因為信用貨幣最開始發行的方式,要麼是通過購買債券的方式,要麼是通過央行的再貸款,而M2這樣的廣義貨幣定義,則是基礎貨幣經過在經濟體內部的多次流通,然後在金融體系內形成的一個社會的總信用數據。所以,一般來說,一個經濟體的廣義貨幣同比增速,是不能低於實體經濟部門所支付的終端平均利率。
「終端平均利率」,主要是指真正使用資金並支付利息的居民、非金融企業和政府所支付的平均利率。那為什麼不包括金融部門?
這是因為,本質上說,金融部門只是一個社會的資金中介,不管貨幣在金融體系裡怎麼流轉,只要不是徹頭徹尾的騙局,其最終一定是把資金借貸給支付利息的生產、消費部門,讓它們承擔終端的利息成本。
可以想像,一個社會的廣義貨幣同比增速,如果在較長一段時間內低於上面所說的「終端利率」,那麼一定會帶來整個社會的信用急劇收縮和大量的破產、債務違約等事件。
1959年美國正式出現M2統計數據,之後一直到2022年12月份之前,美元M2數據從未出現過同比負增長,更別說超過3個月的同比負增長,就是這個原因。
雖然說1959-2022年美國的官方M2數據從未出現過同比負增長,但是,如果進一步追溯到1959年之前,根據米爾頓-弗裡德曼(Milton Friedman)與安娜-施瓦茨(Anna Jacobson Schwartz)合著的《美國貨幣史》,自美聯儲成立之後的1914年到1958年,美國廣義貨幣曾經有過5次出現超過3個月的收縮期,其中包括:1921年3月-1922年8月;1929年9月-1935年1月;1937年11月-1939年2月;1948年3月-1949年7月;1951年2月-1951年11月。
我們不妨來看一下,以往5次美國廣義貨幣出現急劇收縮的前後,都發生了什麼?
1921年-1922年的廣義貨幣收縮,是因為此前的1916-1919年,美國參加第一次世界大戰,美聯儲開動印鈔機,壓低國債利率,幫助政府實行戰爭融資,由此導致政府債務和廣義貨幣供應量猛增。戰爭結束之後,隨著貨幣政策的正常化,美國的廣義貨幣出現了持續一年半的收縮,與M2收縮對應的,是美國一戰後的一輪深度經濟衰退。
1929-1935年的廣義貨幣收縮,是因為大蕭條爆發前夕及爆發之後,國際社會黃金持續流入美國,在金本位體系下,這大大增加了美國的貨幣供應且壓低了美國的利率,由此導致美國的企業、居民部門債務持續猛增。大蕭條爆發之後,整個社會的債務去槓桿進程,導致美國的廣義貨幣持續出現長達5年半的長期收縮——這種持續的貨幣收縮,加劇了美國有史以來持續時間最長、強度最深的經濟衰退。
1937-1939年的廣義貨幣收縮,是因為此前的1934年,羅斯福政府將美元大幅度貶值(由原來的20.67美元=1盎司黃金的金本位改為34美元=1盎司黃金),同時,沒收民間的所有黃金用來印鈔,增加貨幣供應,由此帶來美國基礎貨幣供應量猛增。為了控制基礎貨幣飛漲,美聯儲又將商業銀行的準備金率翻倍,由此帶來了美國持續近一年半的貨幣收縮,與此伴隨的同樣是美國的一輪深度經濟衰退。
1948-1949年的廣義貨幣收縮,同樣是因為美國1941年參加第二次世界大戰之後,美聯儲放開印鈔機為政府實施戰爭融資,同時,實施收益率曲線控制政策(YCC),持續壓低美國的國債收益率,美國廣義貨幣供應的增速創下迄今為止的歷史最高水平——隨著1947年美國的通貨膨脹暴增,美聯儲和美國政府不得不收緊貨幣政策,由此帶來了美國廣義貨幣的急劇收縮,與這一輪收縮伴隨的,又是一輪輕度的經濟衰退。
1951年的廣義貨幣收縮,則是因為1949年美國經濟衰退之後,美聯儲再度放鬆貨幣政策,再加上朝鮮戰爭的影響,由此導致美國的通脹率迅速出現抬升,為了控制通脹反彈,美聯儲不得不再度收緊貨幣政策,由此帶來了又一輪的廣義貨幣收縮。
總結1959年之前美國廣義貨幣5次超過3個月收縮期的歷史,可以發現如下共同特徵:
1)廣義貨幣收縮前2年,美聯儲一定實施過瘋狂印鈔政策,大幅度壓低了美元利率;
2)在瘋狂印鈔之前,美國大概率經歷了一輪短暫的經濟衰退,正是為了挽救經濟衰退,美聯儲才瘋狂印鈔並壓低國債收益率;
3)廣義貨幣收縮前後,美國基本都出現過高通脹(1929年沒有出現高通脹,但是有股市暴漲),正是通脹迫使美聯儲不得不收緊貨幣政策;
4)廣義貨幣收縮之後,美國的通脹率必然會出現大幅度的下降;
5)只要廣義貨幣收縮的時間超過1年,美國必然會經歷一輪經濟衰退(1951年沒有伴隨經濟衰退,因為其廣義貨幣收縮的持續時間只有10個月)
看到這裡,你是不是發現,2022年底迄今的美元M2負增長,好像也符合這個規律:前期的瘋狂印鈔、壓低國債收益率、高通脹、股市暴漲……樣樣不落,甚至,連更早之前的短期衰退(2020年疫情衰退)都非常類似,如果說與現在有區別,那就是,雖然M2負增長,但現在美國還沒有進入經濟衰退。
為什麼會出現「這些奇怪的相似點」呢?當然,還是因為債務。
信用貨幣體系之下,既然每一筆新錢都是帶著利息和債務而出現的,在資金在實體經濟流轉之後,這些錢最終還是要連本帶利地回到金融體系中來。
貨幣政策正常化所帶來信用收縮,意味著很多原來的短期借款會被償還,原來超發的基礎貨幣也會被央行收回一部分,這自然就降低了廣義貨幣的增速。
更重要的是,隨著利率的抬升,更少的人借錢,經濟活動受到了抑制,這減緩了金錢流通的速度和頻次,用金融行業的話來說,這會「降低貨幣乘數」,從而導致廣義貨幣實現收縮,而這種收縮,在實體經濟中的表現,就是經濟衰退!
簡單來說,信用貨幣體系之下,只要有前面的瘋狂印鈔和通貨膨脹,然後伴隨著持續的信用收縮和利率抬升,必然會帶來一輪廣義貨幣的較低增速和經濟衰退,某種程度上說,可以把這個過程,看作彈簧的拉伸與收縮。
有人可能會問,2008年-2014年的瘋狂印鈔,後來美聯儲的縮表為什麼沒有造成廣義貨幣增速出現負增長?
首先,2008年之後美聯儲的每一輪瘋狂印鈔,並沒有帶來廣義貨幣的超高增速,只是略高一點兒的水平;
其次,2010年第一輪QE結束之後,美國的M2增速,也同樣出現了快速的下降,M2增速一度降低到1.5%附近,眼看要墜入負值的時候,美聯儲趕緊又實施了QE2、QE3,再次擴大印鈔規模,所以挽救了廣義貨幣的增速;
最後,在2011-2013年的屢次印鈔中,美國的通脹始終處於很低的水平,基礎貨幣的信用派生很弱,貨幣乘數持續降低,所以M2增速一直就上不去,當然也不需要美聯儲刻意抬高利率壓制其出現負增長。
實際上,不僅2008年之後是這樣的情況,1990-1995年的美國也一直都是這種情況,只要通脹數據不高,美聯儲就不用刻意實施貨幣緊縮,更不會提高利率來抑制經濟擴張。
然而,現在的情況卻是,美國的通脹數據依然高企,美聯儲不斷地給外界宣稱自己以抗擊通脹為己任,所以如果不出現大的意外,美國廣義貨幣收縮,大概率會持續超過一年時間。
從以往5次美國廣義貨幣收縮規律看,接下來美國的通脹、經濟衰退狀況,並不難判斷。
責任編輯:宇真
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