【看中國2019年11月25日訊】《經濟觀察家報》在近期的一篇報導提到，截至2018年12月31日，大中華區擁有千萬資產的「高淨值家庭」數量達到198萬戶，比上年減少3萬戶，減少1.5%。其中，富人群體最為集中的北京，這個數字是28.8萬戶，比上年減少6000戶，減幅達到2%，億元超高淨值家庭減幅更是高達5%，比上年減少了1000戶，最新數字為18900戶。
與此同時，在大中華區之外的全球其他地方，富豪們的財富也在縮水。
瑞銀集團（UBS）和普華永道（PwC）聯合發布的《2019年億萬富豪報告》顯示，由於美元堅挺、貿易摩擦、對經濟增長放緩的擔憂以及金融市場動盪，2018年億萬富豪的財富減少了4.3%。
2018-2019年大中華區富豪家庭總數（網路圖片）
估計對很多人來說，這種財富縮水的報導還是第一次聽說，大家看得更多的是富人的財富今年又增加了多少的消息。
富人如此，中下層人士的狀況又如何呢？估計只會更難，因為從社會的生態鏈來說，中下層人士相對於富人是劣勢的，前者的收入來源在很大程度上取決於後者。這也就意味著中下層家庭的財富也在縮水。
富人變窮的根源
那麼，造成這種現象的根源是什麼呢？筆者認為，可以歸結為信用緊縮四個字。
大家都知道，自經濟全球化尤其是中國加入世貿以來，全世界尤其是中國經濟的增長可謂相當迅猛，這也就帶來了富人和中產群體的不斷擴大。而且，在這個過程中，誰的槓桿加得高，誰的財富增長速度就越快。
進入本世紀尤其是次貸危機之後，中國家庭部門的債務率加速上升，現在家庭債務與GDP已經達到50%左右（社科院測算的數據是從2011年的28%快速上升到2017年的49%）。在人們踴躍加槓桿的過程中，資產價格上升，富人群體的人數自然也跟著上升。然而，加槓桿是需要成本的，當經濟增速下滑之後，槓桿帶來的收益可能不足以彌補成本，這個時候，加槓桿往往會加速致貧。
比方說，有人做過研究後得出結論，炒房的成本每年大約8%左右，一旦房價漲幅達不到每年8%，槓桿就會讓炒房人致貧；而當全社會炒房的收益無法彌補成本後，房屋供過於求的威力開始顯現出來，房價便會下跌，由此，全社會的財富又會進一步縮水。
從目前的跡象來看，多數主流房企基本都在進行降價換量（換取流動性），這本質上就是居民持有成本高於漲價幅度之後的一種反映，因為人們持有房屋的慾望下降之後，就會推高房地產公司的存貨週轉率，在債務的壓力下就會導致房地產公司現金流緊張甚至枯竭，此時房地產公司就只能放棄幻想以價換量，緩解自身的流動性壓力，讓自己活下去。
除了樓市，這種槓桿效應在一些金融產品上體現得更為明顯。比如，2017年以前我們很少聽到債券爆倉的新聞，但從2017年以來，債券爆倉的雷不斷引爆，這就是經濟增速下滑、負債主體的經營收益無法匹配債券收益之後的一種必然結果。
股市也一樣。以前有的時候，股票預報虧損，甚至有可能推動股價上漲，看似匪夷所思，實際有內在的邏輯，因為這些股票股價上漲的動力是受流動性所推動，和是否賺錢無關。
但是，當經濟增速下滑導致信用緊縮之後，一旦上市公司預告的業績達不到預期，第二天就很容易「跌停」伺候，源於經濟增速下滑之後流動性大潮退卻了。
印鈔解決不了問題
樓市、債市、股市的這種現象並不僅僅反映在中國，由上述《經濟觀察家報》的報導可見，這是一種在大中華區和全世界發生的一種普遍現象，都是受經濟增速下滑、信用緊縮所導致。
為什麼經濟增速下降到一定程度就會形成信用緊縮的現象呢？源於央行所印出來的是基礎貨幣，進入到商業銀行之後就會通過槓桿放大，創造出衍生貨幣，這些衍生貨幣才是市場流動性的主體（一塊錢的基礎貨幣可以創造出五六塊錢的衍生貨幣，也就是俗稱的流動性。這個槓桿率在不同國家會有所不同）。
銀行創造流動性的能力（也就是槓桿率）與經濟潛力有關，當經濟潛力下降、經濟增速下滑時，銀行的槓桿率就會下降，市場中的流動性就會緊縮，隨之信用收縮也就開始了。而房地產的持有成本低於漲價幅度、債券爆倉、股票虧損就直接跌停等現象都是表象。
當然有人會說，這時候各國的央行可以印鈔補充流動性啊！問題是當經濟增速下降時，經營活動（由銀行和企業一起完成）就無法創造流動性，央行即便發放再多的貨幣，也無法進入經營活動，既然無法進入經營活動，就無法給央行印刷的紙幣注入信用。
也就是說，央行可以過量印鈔（目的是希望緩解市場的流動性），但卻無法給市場提供更多的信用。相反，過量印鈔導致紙幣不斷貶值，還會惡化通脹，讓企業的經營更加困難，企業和銀行創造信用的能力進一步下降。所以，在經濟增速下滑週期央行過量印鈔只會加速信用收縮。從市面上看表象，就是央行越印鈔，市場中越缺錢，或者說是錢的成本越高。
此時，央行印鈔解決不了任何問題，相反卻是造成問題的主要源頭之一。當信用收縮、市場缺錢的時候，槓桿斷裂、資產價格下跌，就形成了返貧的過程，富人的人數下降了，這就是《經濟觀察家報》所報導的數據深層次的來源。
來自「中等收入陷阱」的威脅
這個問題很嚴重嗎？既嚴重也不嚴重。
很多國家在經濟史上都會經歷這樣的過程，只要通過改革行政管理體制、改革經濟發展模式，就可以轉回正軌。而無論是過往歷史，還是別國經驗和教訓都在告訴我們，當一個國家不思改革，只知道用印鈔來應對經濟增速下滑所帶來的困難時，這種返貧的過程就會持續很長時間，讓國家陷入深度貧困。
比如，阿根廷在上世紀初期就已經是發達國家，但此後卻深陷發展中國家行列無法自拔，並且經常爆發惡性通脹，導致普通民眾極度貧困，根源就在於它一直無法完成這種經濟史上的調整。
這實際就是擺在發展中國家前方的「中等收入陷阱」——當一國陷入「中等收入陷阱」之後，富人變窮、窮人更窮就是難以避免的邏輯順序，這是發展中國家在未來最大的風險。
除了阿根廷，巴西、委內瑞拉、土耳其、俄羅斯等國都相繼掉進這個陷阱中，我希望我們會比他們都幸運……
責任編輯:宇真
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